格力电器投资逻辑梳理

今天重新梳理了一遍格力电器的投资逻辑，具体如下：

人是恒温动物，降暑保暖都是人刚性的生理需求（现在正处于酷夏，大家应该对此有切身感受），空调就是满足这一需求的工具。
空调是一个技术演进和产品迭代都比较慢的行业，易于形成规模积累，最终造就巨头获取规模优势，进而降低单位生产成本，提高净利润率；事实上中国的空调行业确实也是按照这个过程来发展的，目前的空调行业巨头只剩下了格力和美的。
格力年报中没有系统披露过空调市占率的数据，美的集团的年报中每年都有披露，其数据来源为中怡康，从中怡康的数据来看，2006年至今，格力的市占率稳中有升；2012年至今，美的的市占率也并没有大幅提高，这应该在事实上确认了空调市场行业格局已定，即使方洪波掌帅美的，也并没有对行业格局带来质的改变。下图数据来自中怡康，由choice整理。
格力的优势在空调占据80%以上的营收，美的的优势在好的股权结构和公司治理，在空调的技术、产品、品牌和渠道上，美的对格力，最多是平手。
至于空调行业的天花板，我目前没有看到，我个人推测中国人均空调保有量还会有较大提升，即使保有量未来达到饱和，也会有更新需求。
行业格局稳定，而空调又是一个大众化的长期需求，作为行业第一的格力应该就能保持自己的高ROE。
关于管理层：从现在的迹象看，董总应该会连任，以董总的性格看，她应该会尽力站好最后一班岗；如果董离任，应该也是件好事，我看好工程师出身的黄辉。对我来说，无论董总或走或留，都是好事，没有谁是不可取代的。格力的另一大优势是股权足够分散，二级市场的股东能对管理层形成有效制约，银隆事件就是一个典型案例。
自2014年至2017年，格力电器的净利润（扣非后）分别为141.45亿、123.14亿、156.01亿、211.70亿，这4年中，有的年份房地产销量好，有的年份销量差，有的年份天气热，有的年份天气凉，其均值有一定的参考价值，这四年的均值为158.075亿。我对格力没有太高的盈利追求，只要保持这个盈利水平就可以。考虑到通货膨胀、提价、市占率的提升等因素，格力利润的实际增速要比这个数字会高一些，但投资做预测时，应该尽量保守。事实上，从经营现金流、预收款、应付款等财务数据看，格力电器的现金流要远比其利润数据更为可观。
周五收盘，格力电器的市值为2376.82亿，如果长期保持158.075亿水平，毛估估算下来，格力电器目前的市盈率为15倍。具体到今年来说，如果2018年能保持住2017年的利润水平，那么格力电器的市盈率就已经低于11倍，而从一季报和第三方的数据看，今年的盈利水平，应该比去年还要好。
从历史数据看，格力电器自2012年至今，分红率大约在40%至70%之间。尽管今年出现了年报不分红，但我相信公司的承诺，中报应该会分红，而且这只是一个偶发事件，长期影响不大，以现在的价格买入、持有格力电器，对我来说是比较舒服的。