题图：秋阳 | 摄影：孟岩

实盘投资周报第 98 期，最新净值是 0.9927，本周增长 -0.27%。

最近读了一本书《憨夺型投资者》，作者是莫尼什·帕伯莱，是巴菲特和芒格的忠实信徒。如果你看过我之前写过的文章《一个巴菲特信徒的8个投资原则》的话，对这个名字可能有印象。是的，那篇文章里面写到的盖伊·斯皮尔，就是和莫尼什·帕伯莱一起花了 65 万美元拍中了巴菲特的午餐。

这本书其实没有太多的新意，都是格雷厄姆、巴菲特和芒格反复讲来讲去的东西。不过从他们的忠实信徒的眼中再看价值投资，也是一个有趣的视角。

第一眼看到这本书，我专门查了一下书名中的这个单词——“憨夺”，英文是 Dhandho。这个单词来自印度梵语，可以直译为“创造财富的奋斗”。在书中，这个单词更深的含义来自美籍印度裔帕特尔人。帕特尔人的人口在美国占比不到千分之二，然后他们却拥有整个美国半数以上的汽车旅馆，市值高达 400 多亿美元（2007年）。在帕特尔人看来，Dhandho 是指低风险高收益的创造财富的方式，帕伯莱把它进一步总结为：情况好，赢得多；情况不好，输的少。这其实和塔勒布的投资理念有些类似，聚焦在“风险收益不对称”的机会上。

今天我们就来聊聊帕特尔人是怎样通过“憨夺”型的方式来创业（和投资）的，讲完这个故事，再来看看这个故事可以带给我们的一些启发。

帕特尔老爹的创业故事

1973 年，帕特尔老爹从乌干达被驱逐出境来到美国，他们全家仅仅带了几千美元。

机缘巧合之下，帕特尔老爹看到了一个在售的汽车旅馆。这间汽车旅馆共有 20 个房间，由于当时的美国经济很差，加上卖家急于出手，售价极低。

帕特尔老爹觉得这是个好机会，如果他能从银行贷到款把这个汽车旅馆买下来的话。他们一家人不但有了住的地方，还有了工作。他们有经商头脑，又勤劳肯干，只要美国经济不崩溃，高速公路旁的车流一定会带来很多客人。

帕特尔老爹和亲戚一起凑了 5000 美元作为首付，把汽车旅馆抵押给社区银行，最终贷了 5 万美元，买下了这间汽车旅馆。他解散了所有原来的帮工，由自己和家人一起负责所有旅馆的杂务。前台、木匠、水管工人、电工、清洁工、大厨，全都自己搞定。因为没有雇佣帮手，加上对开销控制的极其严格，因此帕特尔老爹的旅馆的经营成本极低。帕特尔老爹给每间房的标价都远低于同行，但即使是这样，他的利润率也是同业最高的。客人纷纷选择这里，帕特尔老爹的旅馆赚了不少钱。他的竞争者们入住率下降，被迫降价的压力也越来越大。但他们的成本结构不允许他们降价，因此，入住率和利润率都不断降低。

几年后，帕特尔老爹攒下了不少财富，于是他又买下了一间拥有 50 个房间的汽车旅馆。尽管不再住在这个旅馆里，但他们依旧没有雇佣太多帮手，并且尽最大可能保持着很低的经营成本。

帕特尔老爹的经营哲学是：控制成本，房价比竞争者低，提升入住率，最大化现金流。

按照这种经营模式的不断复制，帕特尔家族买入了越来越多的汽车旅馆，逐渐将之前已经上了轨道的业务交给亲戚来经营。几十年下来，美国汽车旅馆的一半市场都被纳入了帕特尔家族麾下。

在汽车旅馆市场已经占据主导地位之后，帕特尔家族开始涉足高端旅馆，并涉足其它能够沿用低成本经营模式的产业，获得了不可比拟的竞争优势。他们的产业包括加油站、Dunkin Donuts、711 便利店等。

憨夺型投资

我们来分析一下帕特尔老爹是怎样进行选择的。

20 世纪 70 年代，美国的最低工资标准只有 1.6 美元。帕特尔老爹和家人如果出去打工，两人能够得到的年薪收入是 6000 美元左右。

他们以 50000 美元的低价买入汽车旅馆，首付 5000 美元，按照每天 12-13 美元的房价，平均 50% - 60% 的入住率来看，经营这间旅馆的年收入可以达到 50000 美元。

当时美国国债的收益率为 5%，银行贷款利息 10% - 12%，帕特尔老爹的年化利息支出是 5000 美元。加上购买旅馆的首付 5000 美元，经营旅馆的其它日常开支、维修费用以及折旧约每年 5000 - 10000 美元。这样，总的经营成本大概为 20000 美元。

假设帕特尔老爹一家一年的生活费是 5000 美元，经营旅馆的净利润为 20000 美元。

如果情况好，5000 美元的投入，年化收益高达 400%。

如果情况不好，会是什么样呢？

这里面的一个关键点是，汽车旅馆的经营模式简单，经营者的低成本是无懈可击的竞争优势。如果帕特尔老爹一家都无法经营，恐怕没有人能经营并且获利。除非经济一直衰退，只要经济好转，帕特尔老爹的生意就会好起来。

最差的结果是什么呢？如果最差的结果发生，帕特尔老爹似乎是把一切都赔进去了。其实并不是如此。

如果银行把旅馆收回，帕特尔老爹和家人可以去零售店打工，每周可以工作 60 小时，拼命攒钱。这样两年之后，帕特尔老爹就可以再次出手，买下汽车旅馆，继续做生意。以帕特尔老爹的经营能力，连续两次经营失败的概率非常低（低于 1%）。

99% 的 20 倍和 1% 的失败（无非是再去打工），你怎么选？

这就是帕伯莱所说的“憨夺型投资”：情况好，赚很多；情况不好，输的少。

其实，我们的实证投资也是如此。

穿透每天波动的股价，我们持有的指数基金背后，其实都是类似帕特尔老爹这样勤劳肯干并且有生意头脑的企业家们。他们带领着企业的员工，千方百计的满足客户的需求，降低运营成本，赚取更多的利润。而这些企业盈利的增长，才是我们持有基金长期获利的真正根源。

当我们选择指数基金而非单一企业，当我们买的价格很便宜，当我们坚信未来中国的经济时，我们其实也在进行憨夺性投资：情况好，赚很多；情况不好，输的少。

不止是投资，生活中很多选择也是如此。

前两天有一篇刷屏的文章，有关马云和蔡崇信。文章里面又提到了当时蔡崇信加入阿里的情景。如果我们用同样的视角来看的话。加入阿里，对于蔡崇信来讲，最多的损失是几年的工资，而如果他失败后再回律所，这部分经历也可以让他的价值升值。另一方面，如果他笃信追随的马云真的是一个伟大的企业家，他的收益，无论是财务上还是个人成长上，都将是无限的。这是一个并不对称的赌局。

这周有一个朋友选择加入一个创业公司，让我给他一些建议。我的建议也是如此—— 仔细去选择一个很棒的 Leader。因为他既可以让人在创业过程中个人飞快成长，也能让创业成功的概率非线性增大。这可能是调节这个不对称赌局最重要的因素。

今天写的有些长，本来还有一些有关帕特尔老爹其它的启发，我们可以下周继续。

最后我们来互动一下，无论是投资还是生活上，你愿意分享一些这样风险收益不对称的选择吗？