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美团是这两年的明星股，也是我长期关注的一家公司，昨天它公布了2020年三季报，今晚，我系统聊下我对它的看法，本文所有数据都来自美团的财报。

一、美团的商业模式

美团以团购起家，但最终能成为当前的美团，靠的是外卖。

外卖，是一门非常辛苦的生意，利润率很薄，个人观点，未来，美团外卖业务本身，也很难赚太多钱。

外卖是一个终生、高频需求，外卖对于美团最大的意义是，吸引新用户，并维持老用户的使用黏性，然后通过酒店、旅游等毛利率更高的业务，进行变现。

下表，是今年和去年三季度美团各业务的盈利数据，餐饮外卖的利润，只是到店、酒店、旅游业务利润的零头。

二、美团的隐忧

1、短时间内，人力成本看不到降低的可能

美团成本的大头，是骑手的人力成本，美团每个季度销售成本的增加，主要也来源于骑手成本的提高。

下图是2018年和2019年，美团成本的分拆，骑手的成本，大约占总成本的40%。

下图是美团上市以来，各个季度销售成本在收入中的比重。

制图：复利先生

我个人认为，未来骑手的人力成本，基本不可能会被降低，只会越来越高。

正是因为这个原因，互联网的规模效应，在美团这里打了很大的折扣。

当然，如果未来能普及无人驾驶技术，对于美团来说，则是一个重大的利好，但这在短时间内，很难实现。

2、用户增长乏力

对于互联网公司来说，用户增长，要比营收增长更重要，营收增长，要比利润增长更重要。

对于新兴的公司来说，估值高，也不是特别大的问题，高估值可以通过高增长来消化。真正可怕的是，高估值，遭遇低增长。

下图是，美团近两年的交易用户和营收数据，我们可以明显发现，美团的用户营收增长，在今年降低了档位。

制图：复利先生

上半年因为疫情的影响，尚情有可原，当然，一定程度上，疫情对美团的业务是利好，但今年三季度，国内已经全面实现复工复产，在这样的背景下，美团三季度用户与营收的增长，我个人认为，是一种乏力的信号。

三、结语

股价走势无法预测，以下仅为个人观点，仅供参考：

1、美团做的是一个很苦的生意，目前市场对其的成长性，过于乐观。

2、综合估值、商业模式等等因素，我个人的观点，当前价位，与其投资美团，不如买腾讯，尽管对腾讯也要降低预期。特别说明，本观点，并非建议现在买腾讯，而只是做一个性价比比较。

风险提示：本文仅为我阅读美团财报的笔记，不构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎、独立决策。