第4章价值和价格一致

用一般的价钱买一个好公司远比用好价钱买一个一般的公司强。——沃伦·巴菲特

当你用传统概念看价值机会时，会马上想到讨价还价：之前贵的东西，现在便宜了。这看起来很有逻辑。但是，对于成长股投资，这个定义就不准确了。在股市中，看起来便宜的东西可能实际上很贵，而看起来贵的东西很可能就是下一只明星股票。现实就是，价值和价格往往具有一致性。

（PS：此处讲的是锚定效应。成长股投资，不能恐高，反而要追高。这种理念老读者应该都明白了，不用再多说了。就像房子，如果等跌了再买，恐怕永远是踏空；而过去20年任何时候买入看似都是追高，但实际上都是低买。

所谓低买高卖，是跟未来去比，而不是跟历史价格。）

市盈率（P/E值）：滥用且错用

每天，分析师们和华尔街的人们会提出成千上万个对股票价值的不同观点。这只股票估值过高；那个还可以讨价还价一下。这些估值的基础是什么？通常，基础是市盈率（P/E值）。它是股票价格和每股净利润的比值。很多错误的信息都是从P/E值中得出的。不少投资者因为误解和无知过于依赖这个比值。尽管可能有悖常识，但根据华尔街的统计，P/E值在帮助找到明星股票方面是最没用的信息。

标准的P/E值反映了历史结果，但其并没有考虑股价升值的最关键因素：未来。当然，用估计的净利润计算出前瞻性市盈率（Forward-lookingP/Eratio）是可能的，但如果你这样做，就已经依赖于自己对未来预测的观点了，而你的观点往往是错的。

如果一个公司在某期报告中显示了一个令人失望的、没达到之前预期的净利润，分析师们会下调其对未来净利润的预测。结果是，分母（E）会缩小，假设价格（P）不变，整个比值会变大。这就是大家专注于有很好净利润公司上的原因，这样就能不断向上调整对未来收入的预期。强大的净利润增长会让股票有更高的价值。

（PS：市盈率只是静态指标。有的股票看似市盈率很低，那是因为市场预期它未来利润会下滑，哪怕股价不变，未来市盈率也会自动变高。这叫价值陷阱，准备便宜买入，最后价格越低，估值越贵。有的股票市盈率很高，那是因为市场预期它未来净利润会大幅增加，哪怕价格不变，估值也会降下来。

周期股就更不能看市盈率，比如有人说某铜企市盈率很低，该抄底了。但它忽视了，如果铜价大跌，铜企利润大减，市盈率就自动变高了。

总之，市盈率不要不理解就乱用，投资最重要的是未来的业绩成长。如果未来业绩下滑，哪怕很低的市盈率，股价也会继续跌。）

抄底人的狂喜

有些分析师建议你买那些价格已经狂跌的股票。他们宣称的原因或许是P/E值已经接近或到达历史低点。但是，在很多情况下，这类下跌预示着更糟的公司利润。

当季报被披露出来，而公司依旧没有达到分析师预期或者经历亏损时，P/E值会回升（有时甚至是飙升），而这可能只会让股票价格在未来继续下跌。

这就是2007年后期摩根斯坦利的例子。股价和P/E均到达10年来的低点。之后，摩根斯坦利公布了依旧令人失望的净利润。马上，其股票的P/E值上升到120，股票看起来被严重高估。但随后，其股价进一步下跌到7美元。摩根士丹利因整个行业都在经历的金融危机而表现糟糕。在2008年，美国银行、花旗集团和AIG都和行业内的其他公司一样，P/E值都触及了10年来的低点。12个月之内，所有的股票价格都跌去了90%。

图4-1美国国际集团（AIG），1999—2000年

便宜货的陷阱

买一只便宜股票就像被发了一手烂牌，这很难避免。当你买一只股票的原因仅仅是其便宜的时候，你会发现如果其走势与你预期相悖，卖掉它更是一个问题，因为它变得更便宜了。价格越便宜，股票会越吸引人。这类事情会让投资者陷入巨大的麻烦。比起行业领先者的股票，大多数投资者倾向于寻找便宜货，而这类股票很难让他们收回投资本金。

（PS：老读者对这些话应该都不存在理解障碍。）

不要错过高P/E股

成长股在市场中溢价出售是很正常的。如果公司的净利润增长很快，这种情况就更常见了。飞速成长公司的股票可以比市场上的平均P/E值高出3～4倍。事实上，在成长股比价值股更受欢迎的时期，高速成长的领袖们可能要求更高的溢价。即使在成长股不吸引人的时期，它们也能以明显的溢价在市场上交易。

（PE：拿银行股来说，成长性越好的银行估值越高，而成长性差的估值越低。比如招行PE是10倍，中行就只有4倍。）

很多情况下，有潜力成为明星的股票会在一个高得离谱的P/E值下被出售。这种情况吓走了很多投资者。当公司成长速度极高时，传统的基于P/E值的估值方法就没什么用了。但是，有高P/E值的公司应该被当做潜在的被购买者而研究，特别是当你发现公司有了一些新的，有意思的东西，同时催化剂也已经准备就绪，随时可以让公司的净利润出现爆炸式增长时。如果此时公司被之前的分析师误解或者忽略，你的收益会更高。

互联网就是一个很好的例子。当雅虎作为电话时代最为伟大的科技发明时，我在一个电视访谈节目中被问到自己认为互联网能否幸存下来。你能想象有一天它会失败吗？至少今天不会。但在20世纪90年代中期，你可能和其他人一样，会有不同的答案。那时正是网络概念股达到最近一年最高点，并在一个荒唐的价格下被交易的时期。

大多数好的成长股不会有低P/E值。事实上，历史上很多明星公司在经历最大跨越前，都有30～40倍的P/E值。这种现象只能用快速增长的公司股票交易价格高于那些增长缓慢的公司来解释。如果你仅仅因为P/E或者股价太高而放弃，那么你可能放弃了市场上最成功的股票。真正让人激动的、有潜力的公司是不会在打折区里出现的。你不会在1元店中买到Prada。事实上，伟大的公司看起来永远很贵，而这正是很多投资者无法伟大的原因。

（PS：前几年，由于价值股行情，2015年创业板泡沫破灭，当时很多读者问PE，说什么这么高的PE不能买。这两年，成长股行情，慢慢的几乎没几个人说PE了。

这里需要补充一点。流动性宽松的背景下，钱到处乱窜，有点成长预期就会被炒作，很多新兴行业的股票估值都不便宜。但是，一旦流动性收紧，市场上钱少了，加上企业容易也变难了，业绩增长被证伪，带来的将是戴维斯双杀，高估值的股票会跌得很惨。）

高增长吓跑了分析师

你可能会回想起10月中旬，马克在这个节目中建议的那个已经涨了100%的叫做雅虎的股票……——RonInsana,CNBC访谈，1998年11月

华尔街并不知道应该给那些成长速度惊人的公司一个什么样的P/E。在一个行业领导者不断更换或者新兴的产业中，要想预测成长能够持续多长时间并且之后会以一个什么样的速度减速是几乎不可能的事情。很多明星股票价格会攀升到极高点，然后在分析师们惊奇的声音中，继续上涨。误解了华尔街的工作，进而把注意力放在错误的驱动价格上涨的原因上，才是你错过这些伟大的股票的原因。

1997年6月，我在其P/E值为938的时候买了雅虎的股票。对于这样高的市盈率，每一位机构投资者在听到后都会感叹：“什么？！雅——什么东西？”那时候雅虎还并不为人知，但已经领导着新的技术革命：互联网。那时候，大家普遍对这个新兴产业有误解。雅虎股价在后面的29个月中涨了7800%，其市盈率也升至1700倍。哪怕只是沾了一点边，它也会让你变得富有。

图4.2雅虎（YHOO），1997—1999年

（PS：作者在给我们洗脑，让我们克服恐高的心理。我相信大家应该都没问题，很多话我已经翻来覆去说过无数次了。）

什么是高，什么是低

1月9日，米勒维尼买了Taser的股票。这是一个制造泰瑟枪（警局使用的一种非致命性武器）的公司。他用自己的SEPA方法抓住了这个机会。6周之后，这只股票价格上涨了121%。——商业周刊在线，2004年5月10日

每个人都知道那句老话“低买高卖”。这句话很有道理——就像走进一个商店，看看什么东西便宜。但是，低买和高卖对于现在的股价毫无作用。现在价格比原来或高或低，对于预测其明天的走势毫无帮助。

一只股票价格从60美元涨到了260美元，但另一个从2美元跌到1美元甚至一文不值，两个股票看起来没什么不一样。雅虎在市盈率938的时候是不是价格太高了？Taser在2004年1月，刚涨了300%，市盈率已经到200倍的时候呢？相反的AIG市盈率在2008年达到最低点的时候呢？

图4.3Taser（TASR），2004年

图4.4Taser（TASR），2004年，在经过了4周的稳固期后开始上涨

（PS:书中的这些图，都值得好好品味。）

法拉利比现代车贵是有原因的

如果你想买一部跑车，比如法拉利，就需要付出很高的价格。同样，如果你想买到业绩超常的股票，也要付出更多资金。1996年和1997年排名前100的中小企业明星股票的平均市盈率是40倍。之后，其平均市盈率涨到87倍，中位数也达到了65。相对其带来的回报而言，它们一开始“昂贵的”P/E值就显得很便宜了。这些股票平均价格在高峰期时达到了购买时的421%。同期S&P500指数的市盈率在18～20之间浮动。

图4.5CKE餐厅（CKR），1995年

1995年10月13日，CKE餐厅CKR市盈率达到了55倍后，股价开始上涨。

价值投资者们常常躲开那些市盈率很高的公司。他们拒绝投资那些P/E值超过一定量（如S&P500指数）的股票。精明的成长股投资者知道你在市场中经常要为那些优质的商品多付出点钱。就拿CKE餐厅举例吧。CKE在价格“起飞”之前有着相对较高的市盈率。但从1995年10月13日开始，CKE的交易量突然大增。当时，其P/E值达到了55，是S&P指数的2.9倍。公司在之前的两个季度中利润增长率达到了3位数。分析师们看到了其Carl'sJr.汉堡店在未来的一季度中收入同比增长700％的可能。股票之后连续爬升了103周。最终在1997年10月，股价达到了41美元。期间CKE的净利润增长了175%，反而让其市盈率下降到47倍。

图4.6CKE餐厅（CKR），1998年

自1995年10月13日后，该股票价格在28个月内上涨了超过400%，但其P/E值反因其净利润的快速增长而下降。

阿波罗集团（APOL）

大多数时候，股市中金钱损失的原因不是市盈率过高，而是因为净利润增长没有达到预期，也就是说，公司的增长潜力被误判了。最完美的情况是找到一个生产产品的公司，其增长前景支撑了高市盈率，——其可持续的成长时间越长越好。

（PS：成长股投资，最重要的是业绩成长。如果成长被证伪，股价将暴跌。）

就以阿波罗集团为例吧。从2001年中期到2004年，阿波罗的市盈率没有大的变化，但股价伴随着其净利润，出现了200％的增长。为什么这些年P/E依旧在原来的水平，没有随着股价上涨而变化呢？因为公司的净利润与股价增长速度很相近。如果一个公司可以实现稳健的净利润增长，其速度与股价升高速度相近甚至更快，一开始的高价格就会被证明其实很合理甚至很便宜。阿波罗集团股票在1994年12月上市交易，当时市值仅有1.12亿美元。正如你想象的，让公司股票之后有了成为超级业绩股的潜力。

从2000年到2004年，阿波罗集团股票增长了超过850%。同期，纳斯达克综合指数下跌了60%。

图4.7阿波罗集团，1999—2004年

2001年，阿波罗集团以60倍市盈率交易。2004年，其股价上涨了200%，但市盈率仍维持在60左右。

Crocs的潮流

本来是为园丁和水手准备的塑料鞋变成了一股潮流。每个人都开始穿Crocs鞋了。同样，这股潮流也吹到了股市中。在股价进一步上升之前，Crocs股票的市盈率增已经达到60倍。但是，可能世界认为普通鞋子已经不够时尚，从2006年4月开始到2007年10月，Crocs的市盈率随着其净利润的狂涨而不断下降。如果你在公司P/E达到最高时（60倍）买入，其实可以在接下来的20个月内获得700%的回报。如果你等着股票回归到一个合理的估值，达到市盈率的历史低点，你可能会在一年内损失99％的本金。

（PS：股价大涨，市盈率反而越来越低，说明净利润增幅大于股价的涨幅。如果大众对未来预期很高，股价涨幅一般会大于净利润增幅。这种净利润增幅大于股价涨幅的情况，只能说明大众对未来预期不高，他们感觉这种高速的业绩增长不会永远持续下去，所以给的估值就不高。）

图4.8Corcs（CROX），2006—2008年

只有人让股价波动

很多人疑惑，他们认为进行交易的是公司自己，我们交易、拥有或者投资的那张纸是某种权利，就像优惠券一样给你几美分的折扣，或者一种可以让你有一砖一瓦的拥有权。这是不对的。最终，它们只是简单的几张纸，可以供你买卖，或者让有更多资本的人操作涨跌……公司的基本面情况只是让股价涨跌的一部分因素。——JimCramer

与公众的想法相反，股票市场不是建立在客观的、用数学中所说的如市盈率或市净率（P/B值）体现的“内在价值”基础上的。如果是这样，电脑模型的疯狂投入者应该一直是赢家，并且拥有先进机器辅助的基金经理应该能很轻松地打败市场。如果分析资产负债表是股票投资的必胜方法，会计应该是最伟大的交易员。但事实上，这都没能成为现实。世界上没有万能公式或者某种模型，可以无限期地产生可靠的超常回报。所有事情都是相对的、主观的、动态的。

（PS：在书呆子眼中，股市是公式计算出来的估值；而在明白人眼中，股市是反复撩拨着的人心。）

在某段时期很管用的估值方法在其他情况下可能完全没用。每只股票估值都建立在一定的假设之上，而这些假设每时每刻都在变化。“假设”大多是个人观点的产物。股票价格随着人们想法不同而波动。不论是公司资产负债表、公司资产、热销产品、净资产量、未来增长前景或者别的东西，最终都会让投资者产生对未来股价的预期，从而促使股价产生波动。价值本身不会让股价波动；人们通过买卖指令使价格产生变化。价值只是价格的一部分。最终有用的是市场需求。

在理论的估值之外，对价值的感知也可以影响人们买卖的行为。没有有意愿的买家，最好公司的股票也一文不值。你越早意识到这点，越会成为更好的投机家。

（PS：股票上涨的根本原因，是基本面业绩。股票上涨的直接原因，是资金驱动。）

寻找价值投资机会

1987年，梵高的一幅画“鸢尾花”卖出了4900万美元的高价，打破了世界艺术史的纪录。这幅画的交易价格比之前预期的高出了一倍多。拍卖过程也同样打破了纪录：竞拍价格在两分钟之内就从起拍价1500万美元一路上涨到最终成交价。

分析师和投资者一直持续不断地寻找那些内在价值超过目前市场价格的股票。这类诉求一般被归结成比较股价和净利润。因为交易价是净利润的65倍就认为股票被高估了，犯的错误就如因其成本只有40几美分而认为梵高那4900万美元的画被高估了。梵高画的价格与其内在价值无关；画的价格是根据人们对这独一无二的、需求很大的艺术品未来价格走势的预期。

华尔街常常使用两种测度衡量股票价值。一种方法是将股票与其所在行业或整个市场（例如：S&P500指数）的平均市盈率相比较。但这种方法常常导致错误的结果：落后的股票估值较低，而行业领先的股票估值较高。行业中的领头羊股价一般较高一些，但从长期回报看，由于它能够带来更高的回报，其价格实际上是被低估的。

另一种方法是将公司股票市盈率与其某时段的历史数据相比。如果现在的P/E值与历史时期相比达到了低点，那么它一定被低估了。股票看起来便宜了，但市场给其更低的P/E值一定有其道理；最终，现在的“折扣”可能是“崩溃”的前奏。

(PS：《世说新语》中有个“道旁苦李”的故事，大意是说：

王戎七岁时，和几个小伙伴外出游玩，发现路边有几株李子树，树上结满了李子。小伙伴们纷纷争着摘取李子，只有王戎不为所动。小伙伴们觉得很奇怪，问他为什么不去摘。

王戎回答说：“李子树种在道旁，如果李子是甜的，早就被别人吃光了。现在树上居然还有这么多李子，可见李子必定是苦的。”小伙伴们摘下来，尝后发现果然如此。

既然市盈率显示这么低估，但为什么没人买呢？为什么总是不涨呢？就像路边树上结满了李子，为什么没人摘呢？

别看到低估就急忙买入，所谓低估只是静态指标，更重要的是未来。

注意：如果你发现某只股票，估值很低，未来业绩将出现拐点，出现超预期增长，这就是戴维斯双击，是大牛股。不过，这种拐点的预判是很难的，普通人一般都做不到。）

如果明天你买的一只股票价格较购买时下跌了25%，你会因其市盈率低于行业平均值而感觉更好么？当然不会。你应该问自己：卖家是不是知道了什么我不知道的信息？股票每天都要适应新的环境，但很多投资者仍旧持有价格下跌的股票，因为他们认为这只股票价格较低。有些顾问甚至会告诉你卖掉赚钱的股票，并为这些价格下跌的股票加仓。与此同时，他的价格仍在下跌，你仍在不断损失金钱。

（PS：择强汰弱。切记不要卖掉赚钱的股票去补仓亏钱的，因为赚钱的可能是你预判对了，而亏钱的很可能是看走眼了。）

有些优秀的价值投资者在2007年开始的熊市中损失了60%。他们之前信奉并表现良好的“购买并持有”好公司股票的策略为他们带来各种非议，带来巨额的损失。2008年，整个市场都在经历巨大的损失，“价值线（几何平均）指数”下跌了48.7%。道琼斯指数在那年也下跌了34%。表现最差的那类价值线已经很低了，下跌了66.9%；价格对净资本比值（P/B值、市净率）下跌了68.8%，市盈率下跌了70.9%。归根结底：价值投资没法保护你。

（PS：这里有点过度批评了。实际上，熊市中高喊价投，要长期持有的，往往都是伪价投，他们只是被套了。如果再给他们一次机会，他们肯定跑得比谁都快。就像中国平安，格力电器等股票上，别看很多人一路喊长期持有，一路加仓，他们实际上也没办法，他们不是真正的价值投资。

只能说他们学艺不精，没有预判到行业拐点。既然没这个能力，就不要越跌越买，否则就是这个下场。）

没有万能数字

历史显示，对于业绩超常的股票，世界上没有通用的与市盈率相比的比较基准或者合适的区间。P/E值可高可低。建议忘掉这种度量方法，转而去寻找有最高净利润增长潜力的公司。大多数时候，真正的市场领导者比落后者有更高的P/E值。因为市盈率较高而把一只股票从备选名单中删除，可能让你错过下一只明星股票。

1995年至2005年的前25只明星股票平均市盈率是33倍，最低的是8.6倍，而最高的那只已经到达了223倍。其中表现最好的三只股票——AmericanEagleOutfitters，PennNationalGaming和Celgene在股价大涨前的市盈率分别为29、11和223。三者都在10年中达到了年化40％的增长率。

1995年年初，CKE餐厅在股价大涨前的市盈率很高，但其在股价下跌前市盈率却比较低。

（PS：注意下面这张图，很典型的市盈率陷阱。这在周期股上是最常见的。）

图4.9CKE餐厅（CKR），1995—2000年

警惕市盈率超低的股票

我做过最糟糕的交易是购买BethlehemSteel，当时市盈率只有2倍。我说“它还能低到哪去？”最终，它跌没了。——JimCramer

尽管我自己在搜寻未来的明星股票时并不太关心P/E值，然而有时某种情景还是会吸引我的注意力。我对市盈率超低的股票很谨慎，特别是其P/E达到了年内新低的时候。有超低市盈率的股票有可能带来无穷的后患。一个市盈率只有3倍、4倍或者是一个远低于行业总体水平的数字可能暗示公司基本面出现了问题。公司未来的前景可能堪忧：未来净利润可能很低，甚至是公司可能走向破产。

记住，市场中交易的是对未来而不是过去的判断。就像开车时不能只盯着后视镜一样，不应该用强调过去表现的模型构建你的投资组合。我更愿意拥有那些净利润前景好、P/E值较高，而不是那些P/E值很低、但发展有问题的公司的股票。

（PS：前段时间，看网上有个银行股研究方面的大V抱怨，这几年重仓银行股亏损惨重，怎么也没想到银行股市盈率可以这么低。

其实，他冲着银行股市盈率极低而去捡烟蒂，这种策略是有的，但没有任何人说过，捡烟蒂可以重仓某一个行业。捡烟蒂的真谛是广散网，就像风投一样，要接受大部分垃圾股真的是垃圾。）

市盈率的骗局

如果将一只股票的价格与其市盈率相比较，一般会发现低市盈率与低股价相重合，反之亦然。同样，超买／超卖（市场上大部分人都在购买或出售）等随机因子也有这样的现象。表面上，这两个流行的测度看起来在预测拐点上都比较精确。但是，这种准确的视觉是以忽视某些重要因素为代价的。

在现实中，眼睛并不擅长过滤掉噪音和拐点间的静态关系。不仅如此，被忽略或误解的还有对目前趋势反向作用力的阅读。例如，一只股票价格可以在几个月内一直被高估，而另一只股票在发生变化前若干年一直在一个很小的范围内震荡。

在超卖的环境中买入和在超买的环境中卖出的交易策略风险很大。忽略大趋势的交易最终会导致错误的买入／卖出时机。同样，仅仅因为市盈率相对较低而买入或者因为市盈率较高而卖出会一次又一次地产生糟糕的结果。尽管超卖或者超买的条件和市盈率变化有时伴随着拐点出现，股票在出现新的催化剂前仍然可能继续上涨或下跌。市场的下跌总会导致超卖的出现，而超买最终都会带来牛市风暴。

破碎的领袖综合征

我把很多投资者（包括那些专家们）共同经历的苦难称为“破碎的领袖综合征”。它是这么形成的：那些拒绝在其股价升空前购买新行业领袖股票的投资者会在股价触顶并开始下降时关注该只股票。通常，这发生在行业的第4个周期（衰退期）。这些人购买了之前比较贵的股票，并期待它们能重振旗鼓，再次升空。

（PS：看到某个大牛股，一直涨，一直不敢买，眼睁睁看着。可能涨了几倍后，稍微回调个20%，它们反而感觉便宜，可以去抄底了。然后，股价又开始持续暴跌。

很多人都是这样，吃肉的时候不在，挨打的时候都在。说到底，是锚定效应在作怪，非要有个历史的高价作为参考系才敢买。）

破碎的领袖综合征影响了那些没有抓住雅虎、亚马逊或者阿波罗集团股价上涨的投资者。他们没能在这些股票价格飙升、带来上千倍回报前上船。之后股票上涨势头戛然而止时投资者们觉得他们该做些什么了。看到前人获得的超高回报，这些后来者认为现在股票依然很好，价格还较之前有了些折扣。

他们会为自己的行为找到各种各样的理由，例如“它已经达到了历史同期的低点”和“其市盈率只有20倍，股价会上涨40%”。或者更糟的理由是“价格已经跌了70％了，它还能跌到哪去啊？”

有了这些合理化的解释，他们忽略了最重要的因素：对市场的判断。他们在公司还是市场领袖的时候选择站在一边，而现在，他们没看到这个领袖的破碎。当公司触顶之后，大多数情况下，其股价会因未来增长的放缓而下降。这样，现在价格的折扣其实没有什么吸引人的。

（PS：当股价下跌趋势形成后，背后一定有深刻的基本面原因，很可能业绩也会出现下滑，只是你还不知道而已。）

SunMicrosystems公司就是一个很好的例子。该公司股票在20世纪90年代时经历了不可思议的增长，然后在2000年末，股价到达了顶峰，如图4.10所示。之后在股价跌去75％后购买或者叫“进场”的投资者等待这个公司股价重新崛起，希望自己能在2001年中至少获得股价回调而带来的75％的回报。不幸的是，派对已经结束了。一年后，Sun的股票价格又跌去了80%。8年后，那些在股价下跌75％后入场的投资者不光没赚到钱，反而失去了99％的资本。

当股票急剧下跌时，人们常见的错误理解如下：一只股票从100美元到25美元，下跌了75%。因为股票最多下跌100%，他们认为额外的风险只有25％了，对么？错！如果你在25美元时买入，你可以在股价下跌到6.26美元时损失额外的75%，跌到1.56美元时，又是75％的损失。总之，你可能损失的钱永远是100%。

（PS：这里需要细细品味。再举个例子，某股票从100元跌到2元，是不是很便宜？有人说，2元了，还能跌到哪里去，所以抄底。但当股价跌到1元时，他亏损了50%。

而从1元反弹到2元，股价已经翻倍了，市场会很热闹，而你刚刚回本。

可见，逆势抄底的风险极大。）

图4.10SunMicrosystems，1994—2009年

P/E值是市场情绪的检测器

在决定股价潜在走势方面，P/E自己并不是十分有用。但市盈率告诉你市场愿意为公司目前的盈利付出多少钱。把市盈率当做是检验市场预期的检测器吧。这就是很多公司在成长前其P/E值会飞速上升的原因。随着公司业务的扩张，期望也在不断升高。

当然，有时候股票前景灰暗或者商业条件发生了改变，公司股价可能会因此被认为高估。那时候，预期的改变和股票价格的调整会反映出新的形势。我使用市盈率衡量市场情绪，从而察觉到市场预期的改变。一般来讲，高P/E值意味着较高的预期，反之亦然。

纵览有较大利润增长潜力的公司，那些收入飞速增长的公司是最好的选择。寻找新出现的可以扩张的趋势——那些具有数量效应的趋势。专注于那些有新事物不断出现的企业（有催化剂的企业），你最终会成为最大的赢家。与公司未来利润增长潜力相比，目前的市盈率只是微不足道的因素。成长股的关键是：成长性。

EG值

市盈率与增速比率（PEG值）是用公司的市盈率除以下一年预测的每股净利润增长率。例如，如果一只股票目前市盈率为20倍，其每年净利润增长率为40%，则其PEG值为0.5。公司在其增长率的一半的价格上交易。

这个理论认为，如果比值小于1，则公司股价可能被低估了；如果PEG值高于1，则公司股价也许已经被高估。该值距离1越远，这种信号越明显。

一般来讲，如果一个公司的净利润增长率与市盈率相符或者超过市盈率，则使用PEG值的投资者可能仍认为股票估值正常甚至略有低估。如果P/E值明显超过了增长率，该股票会被认为有风险并且被过高估值了。很多分析师都在或多或少使用PEG方法，希望此方法能帮助他们在一个合理的价格买入股票。

不同的分析师对于某股票到底是不是被高估或者低估有着不同的观点。有些投资者只要看到某股票市盈率超过其及利润增长率一点点就砍仓卖出。就像P/E一样，PEG值也可能让你把很多善变的、能带来巨大利润的公司从你的候选名单中剔除。

PEG值在两种极端情况下的作用甚微：P/E非常高或者非常低的情况。一只增长率为2％的股票，其市盈率就应该是2吗？可能不是这样。但给如雅虎这样的市盈率高达938的科技股估值时，用传统的方法几乎是没法做到的。PEG的另一个问题是很多破碎的领袖在这种方法下显得非常诱人。他可能诱使你买入那些已经触顶、势头已经急转直下的股票。

（PS：PEG指标(市盈率相对盈利增长比率)是《祖鲁法则》作者Jim Slater发明的一个股票估值指标，是在PE（市盈率）估值的基础上发展起来的，它弥补了PE对企业动态成长性估计的不足。

Jim Slater在选股的时候，偏好选那些市盈率较低、业绩增长速度又比较高的公司，这些公司有一个典型特点就是PEG会非常低。其计算公式是：PEG=PE/（企业年盈利增长率*100）。

选择PEG小于1的股票，可以淘汰那些不是因为业绩持续增长而推动公司股价上涨的股票。

关于PEG，很快我还会单篇文章详细说，有可能公开发在投机箴言上。）

对市盈率升高情况的处理

因为P/E只是一个比值，所以其具体数值大小会根据分子和分母的变化而变化。比如，如果股票价格（分子）升高的速度高于公司的净利润（分母），市盈率数值会上升。但是，分子和分母是联动的，尤其是当公司净利润增长潜力很大时。这会吸引大量买家，而买入行为又能推高股价。

举个例子。假设公司A目前的市盈率为25倍。如果其净利润增长了20%，而股价没变，P/E会下跌到20.83。如果股价因为净利润的增长也跳高了20%，市盈率会维持在25不变。慢慢地，随着股票越来越受欢迎，其股价会持续快速增长，P/E值也会以比净利润增速更高的速度增长。如果股价在接下来的12到24个月中持续上涨，股价较上涨初期翻了2番甚至3番，市盈率也因此增加了100％到200%，则有可能股票价格上涨已经到了后期，是强弩之末了。

明星股票的历史数据显示，从股价剧烈上涨的初期到结束，其平均市盈率增长了100％到200%。这个信息可以从两方面解读。首先，你可以对股票的潜力有初步的概念。你可以估计出在未来一到两年内，在最好的情况下你手上的股票平均可以卖到多少钱。可以估计未来净利润值，并使用市盈率去计算股票大体的潜在价值。

其次，你可以从公司P/E的增长大体估算公司股价已经上涨了多久，还能涨多久。假设你在公司业务就要腾飞时以市盈率20购买了公司的股票。用20乘以2到3，可以看到其市盈率可以上涨到什么程度。这样，你就知道最高市盈率在40到60之间了。你希望股票能继续上涨。我们对出售的信号需要格外谨慎，一旦PEG在2附近或者3左右，我们就要更加关注这只股票。它可能很快就要触顶了。如果真的发生了，要特别关注增长放缓的信号和股价增势变弱的信号，看到此类信号后需要削减仓位。

在20世纪90年代，当HomeDepot股票成为机构的最爱时，疯长的乐观情绪让股票价格增速超过其净利润增长率。

HomeDepot的市盈率在两年内从上轮熊市过后的20涨到了70。之后的4年里，在一系列的兼并过后，公司的净利润追上了股价。之后的2000年，HomeDepot的市盈率又从1997年的25涨到了75。之后不久，股价就达到了顶点，如图4.11所示。

图4.11HomeDepot，1988—2008年

上面这些是什么意思

虽然，造成市盈率高低的原因并不清晰。我们从上面的讨论中能学到什么？应该忽略那些市盈率较低的，只购买高市盈率的股票么？不一定如此。我想说明的是，市盈率对于预测价值和找到明星股票作用十分有限。世界上没有通用的数字。事实上，公司潜在的净利润增速比P/E值要重要得多。

不用担心市盈率。如果你持有的公司像阿波罗集团一样提供优秀的商品，连续4年每年赚取40％和市盈率没有关系。让那些过于高级和复杂的理论去困扰教授和学者们，把那些估值技巧留给华尔街的分析师吧。一个海洋学家可能可以解释海浪、水流、回头浪的复杂关系。但如果让他们冲浪，我打赌一个生长在海边，对那些理论一窍不通，但从小就在海浪中摸爬滚打的13岁的孩子要做得更好。

作为一个明星交易员，你学到捕捉和驾驭趋势，从而获得巨大利润的能力，并学会提前发现有利的趋势的结束时间。通常，一旦“为什么”变成了“是这样”，巨大的投资回报只是时间问题。根据内在价值为一个公司估值并不是交易员该做的，那是购买资产的人该关心的。你的目标是持续的赚钱，不是积累一盒子，自己并不需要的资产——只有那几张纸才是你交易的东西。

（PS：最后一段磕磕巴巴的翻译，还是看台版翻译：

身为超级强势股的交易者，各位必须学习如何辨识那些足以掀起滔天大浪的趋势，也要学习如何侦测原本的大趋势何时会变得衰败。一般来说，等到原因明朗化时，获利已经了结，亏损也已经发生，一切已经变成了历史。评估一家公司的内在价值，那是要购买资产时的考量，跟做股票没什么关系。我们的目标，是要稳定赚钱，而不是收集我们实际上并未拥有的资产。别忘了，股票只是专供交易的纸张。

解释两句：交易者往往不关心股价为什么涨跌。大家都知道原因了，往往价格早就运行很大一段了。）