第12章   风险管理：风险的本质

不论你投资的方法或观点如何，唯一保护你的投资组合、让其远离巨额亏损的方法就是在损失的雪球滚大之前就卖掉它。在我30年的投资生涯中，我还没有发现更好的方法。——本书作者

（PS：要永远这样一种心态: 即使马车已经造了 90%，但是当发现内燃机车已经出来后，能够认赔，果断把没造好的马车放弃。把这种心态彻底内化之后，会发现自己容易比一般人更早发现"内燃机车"，以后也就很少会面临那种"造好 90%的马车而又要放弃"的窘境了。垃圾股就像一个陷阱，你越是在里面扑腾，就越是深陷其中。）

几乎每种激烈的竞争都会产生一个冠军。在美国的体育运动中，超级碗、NBA总决赛，都会诞生自己的冠军。在娱乐界，有艾美奖、托尼奖。交易也一样。这些年来，那些人中龙凤与各路竞争者聚集在一起，争夺全美投资冠军头衔（U.S.InvestingChampionship，USIC）。

USIC大赛始于1983年，由NormanZadeh发起，为股票、期权和期货交易者提供了一个相互切磋的平台。Zadeh的生涯充斥着数学、投机和赌博；他在1974年撰写了《扑克赢家系统》，并在斯坦福大学和加州大学洛杉矶分校教授数学。Zadeh深知尽管自己有着理论数学的天赋，但学院中的理论对于实际操作帮助甚少。他想要通过自己的实际经历证明有效市场假说是错误的。因此，Zadeh举办了USIC大赛，证明有些人的业绩确实可以超越市场。

全美投资大赛很快就变成了一个著名的比赛，很多获胜者都自此开始了新的投资生涯。在早年间，USIC被分为4个赛区：股票、期权、股票和期权、期货。通过大赛，Zadeh能够发现新的交易天才，并与之签约，让其为自己的客户打理资产。

我还能回忆起20世纪80年代时在华尔街日报上看到的赢家名字。一位叫作大卫·莱恩的年轻人连续三年在大赛中摘得桂冠。另外一个著名的冠军是标普指数期货的交易员，马丁·施瓦茨。对我来说，赢得USIC并且跻身于冠军名单就意味着加入了一个精英圈子。

1996年，在31岁时，我决定加入这项大赛。那时我相信自己的技术已经可以让我赢得冠军。比赛规则很简单：不论是谁，只要在一年中赚取最高回报，他就是冠军。每个参赛者的初始资本都是25000美元。我拿到这些钱，并开始用我往常的风格开始交易：激进，但使用超级严格的风险控制。每天，我都要彻底检查我的观察名单，找到最佳的执行交易的时机。我的目标同往常一样，是尽可能赚取更多回报，但必须要在最优的时机执行买卖，从而不被自己的冲动左右。

第一季度末，我的投资回报率为49.72%，账户中资金从25000美元上升到37430美元。当时，季度结果并不会被公开，所以我并不知道我的相对表现如何。第二季度末，我确实表现不错。我的账户又有93.75％的增长，让我前6个月的总投资收益率达到了+190.08%。此时我的账户余额已经达到72521美元，此时我觉得自己已经在众多竞争者中脱颖而出了。

不久之后的一天，我接到了一个意外的电话，是大赛协调员打来的。他告诉我比赛需要终止，因为证券交易委员会对我们之前发布的收益结果提出了质疑。我简直无法相信，我好不容易决定加入USIC，结果这个比赛居然被关闭了！“那你至少能告诉我，我的排名是多少吧？”我问道。如果能知道我在比赛中排名多少，至少还不算是一无所获。

“马克，你领先第二名一百多个百分点。”他这样告诉我。

我在感谢他之后非常失望地挂掉了电话。就是这样，我已经遥遥领先，后面的人很难追上我了，但这时比赛停止了，可能永远不会再有了。但就如碰到了糟糕的交易一样，尽管失望，但你还是要解决它并继续前进。

（PS：人生态度亦是如此。遇到糟糕的事，不能像鸵鸟一样埋下头，强者需勇敢面对，去解决它。）

那年晚些时候，我接到了大赛组织方的来电，他解释委员会的问题已经解决了，大赛重新开始。比赛将在1997年1月1日恢复。但是，1996年的结果都将不算数。这是新的比赛。如果我想要加入，就需要从头再来。我那190％的回报率也同样作废。它已经不是官方的数据，即使我认为这是个很好的业绩，不会有人看到它，也不会有人关注它。

1997年的比赛使用了新的规则：比赛只分为两个赛区，一个对接个人交易账户，资金额从200000美元到999000美元不等；另一个则对接资金量高于1000000美元的账户。两个部分对投资物都不做要求，参赛者可以任意投资于股票、期权、期货。尽管这看起来很不公平——期权和期货交易员可以使用杠杆放大收益，但我决定加入到第一个赛区中，并投入了250000美元。

在第一季度，我的投资仅仅收获了8％的回报，尽管表现不尽如人意，但我知道比赛结束时的最终回报率才是最关键的。这次比赛，每季度结果都会在Investor'sBusinessDaily和Barron's上发布，世界上任何角落的人都能追踪到这些顶尖选手的投资业绩。

在第二季度过后，我的排名已经进入前20，但有些对手当时的回报率远高于我。我知道决不能让暂时落后的事实影响我在交易中的判断，也就是说我依然要严格遵守自己的交易标准，对每次买卖都使用最严苛的分析评估标准。我手上的是真实的金钱，做愚蠢的事情、为了赢得比赛而冒风险不是我的选择。我决心严格遵守事前指定的规则，我知道它很完善、合理。

在第三季度结束前，事情开始发生了变化。我渐渐逼近并超过了我的竞争对手。在第三季度末，我处在第一位，回报率为110.10%，而排在第二位的选手回报率为110.00%。我仅仅领先他0.1%。

在第四季度，市场开始自我纠正；那真是非常残酷的交易环境。道琼斯指数在10月到达顶峰，并很快下跌了10%。但是，这正是我希望的情景。我知道在这种时期，我严苛的交易规则不光不会让我遭受损失，反而还能让我继续赚钱。我相信没有几个人能做到这一点。最终在那年我的投资总回报率是155%，几乎是第二名的两倍。我很庆幸，在1997年获得了当年的全美投资大赛冠军。

（PS：潮水褪去，才知道谁在裸泳。成熟的投资者喜欢大跌，因为这时候才是与他人拉开差距的时候。有时候，上涨翻了好几倍，上方空间已经不多，与其横盘震荡，不如大跌一波，然后才会有新的上涨机会。）

故事的关键点很简单。那些使用高杠杆期权、期货的交易员可能会让我承受过多压力而选择更有风险的交易方法。我也可能会因落后领先者太多而尝试做出调整，打破自己定下的交易规则。但是，我并没有这么做。反之，我继续专注于自己的交易方法，并让两个关键的元素发挥作用，帮助我最终获得冠军。这两个重要元素分别是“坚持”和“风险管理”。

冠军们的相同点是什么

人们买股票都是希望依靠它来赚钱。他们的梦想就是自己买入的股票能为他们带来高额回报。但是，在你将自己的血汗钱投入股市之前，最好想好你怎样能避免损失掉它们。如果将这些年所看所想总结成一点，我想那应该是风险控制是让你在股市中一直成功的最重要的基石。注意我说的是“一直成功”。

（PS：未虑胜，先虑败，故可百战不殆。）

每个人都可能会因为恰好在正确的时间出现在正确的地点而获得短期的成功。但是，是否可持续才是真正区分专家和业余选手的关键。我曾在保龄球场上打到过259的高分，但其实我的平均水平也就在129左右，那是我唯一一次超过200分。在我的职业生涯中，我目睹了很多人在市场好的时候赚取数以百万的钞票，但随后又全部将这些金钱退回给了市场。下面我将告诉你怎样避免这样的悲剧发生。

（PS：市场上很多暴利都是幸存者偏差，他们的策略有个巨大的漏洞，只是暂时还没触发而已。那些追求稳定，降低预期的策略，比如轻仓试错而不是重仓押注，反而容易活得更长。）

只要你学会保护它，钱将永远属于你

不论你面对的是上百万美元还是区区几千美元，你都应该使用同样的准则。这是你的钱，只要你保护它，它将永远属于你。错误的投机几乎是失去它们的最好方法。——杰西·利弗莫尔

要想实现持续的盈利，你必须保护住你的本金和收益。事实上，我并不太能区分两者。人们常犯的错误就是认为投资的回报并不属于自己，并不像珍惜原始资本一样对待投资回报。如果你也犯了这个错误，那么你需要马上改变自己的观点，这样才有资格成为明星投资经理。

（PS：散户常见的错误是，这笔投资的本金卖出，盈利留下，以后不管怎么波动都不怕了。

实际上，这是错的。要像保护本金一样保护盈利，那是你到手的钱，只要卖出就可以变成真金白银。如果想实现复利的威力，就必须这样。）

假设我在周一的时候赚取了5000美元收益。我并不会把这些钱当作是免费得来的，对它们随意支配。对我来说，这仅仅意味着我的账户有了新的起点，我会用与之前一样的标准支配它们。一旦我赚取了收益，这些钱就已经属于我。昨天的利润成为今天的本金。

不要用那些业余投资者的理由搪塞自己。通过持续并保守的下注，一个玩家可能在转盘上赢取1500美元。但之后，他开始不顾危险地下更大的赌注。在他眼里，现在下注使用的并不是自己的钱。这种事情也会发生在股市中。业余的投资者会把赚取的回报当作是市场的钱，而不是自己的钱。早晚，市场会把这些资金拿回去。

假设有一个人在20美元时买入了一只股票。之后，股价攀升到27美元。现在，投资者认为股价有了更多的下跌空间，因为他有了7美元的安全垫。错！一旦股票在我买入后价格上涨了不少，我通常会减少对其下跌的容忍度。此时，我的关注点变成了将收益变现。我才不会让收益变成亏损。

在每个交易期过后，当你检查自己的投资组合时，记得问自己：我看好今天的仓位吗？如果答案是否定的，为什么我要持有它们呢？你一开始买入它的理由还是有效的吗？每天交易结束后，记得要坦诚地评估一下自己的仓位。

（PS：如果股价破了趋势，那么不管是本金还是盈利，都不该持有。如果股价还在上升趋势，也不要轻易减仓。一切都跟随趋势，忘记成本。

不要因为赚钱了，就随意买卖，以为那些都是利润无所谓。这是绝对错误的，赚钱了反而要当心，戒骄戒躁。）

我并不是建议你对价格回撤抱有零容忍的态度。你应该允许股票在某个范围内波动，但这部分回旋的空间不应该与你的收益有关。通过对比你持有的股票的预期收益与其带来的风险来评估你的股票。每天，你持有的都应该是自己认为能在未来给你带来更大收益的股票。

合理的法则让你的视线更透彻

那些巨额的损失总发生在我经历一段好时光、认为自己知道了什么之后。——PualTudorJones

在某些特定的时候，在股市中赚钱并不是什么难事。通常这会导致后来的粗心大意，因此而带来巨大的灾难。成功并不是来源于你某天、某月或某个季度的获胜；它来源于一年又一年的持续胜利。坚持合理的风险控制原则不光能让你保住已获得的利润，还能让你更加脚踏实地，不被胜利冲昏头脑。

（PS：牛市才会亏大钱。所有的跳楼和破产，都发生在牛市，因为上涨给人洗脑，让大众忘记了还有风险。）

你一定听过这句话“及时止损，让盈利奔跑起来”。当我做访谈的时候，我花了很大一部分时间讲述了止损如何成为我成功的关键。在访谈中间，记者曾经关掉录像机并跟我说：“马克，这些内容很好，但有些老生常谈，每个成功的交易者都说过这些。”

“他们当然都会说这些，”我告诉他，“这就是他们成功的原因，也是我成功的原因。”

当你进入交易行业时间较长之后，你会很容易因为新的技术发展而失去自己的洞察力。如果你真的这么不小心的话，基本面可能仍会在你的心中，或者更微妙地，在你的潜意识里做出补救。在各种股票买卖培训之后，你必须制定自己的风险控制标准并记住它、遵守它，同时还要不断完善它。可能这些听起来并不那么激动人心，但正如传奇人物RogerStaubach说的那样“激动人心的结果背后都有着很多枯燥乏味的训练”。

从Jack大师那里学来的一课

我对完善基本功的痴迷部分来源于我小时候参加的空手道学校。我对那些体操类的练习颇有天赋，不久之后我就能做出各种复杂的空手道动作。他们甚至叫我“电影人”，因为我有能力做出很多你在电影上才能看到的打斗动作。但是尽管如此，我仍然是个新手。我的老师，JackMoscato大师知道我需要谦虚一些。

有一天，Jack大师要我在他面前扎一个马步，这是最基础的动作。他在我做的同时安静地围着我走动着。突然，他踢了我的腿一下。我马上倒地不起。当我躺在地上惊讶地看着他时，Jack大师盯着我的眼睛并告诉我“或许你要先学会站，再去学跳”。那次的事从此深印在我的脑海中。掌握最基本的东西。每天提醒你自己，通向成功的关键就是在基础的事上面比其他人做得更好，并且能重复做下去。伟大建立在坚实的基本法则之上。

失败是成功之母

当你在一次交易中遭受损失后，你需要用后期更高的收益来弥补这次的过失。如果你的股票跌去了50%，那它需要上涨100％才能让你盈亏平衡。但是，如果你的损失很小呢？10％的损失需要11％的收入就能让你打平，5％的损失只需要后期5.26％的收益就让你盈亏平衡了。这就是你不能让自己的损失太大的原因。同时，如果你的账户中损失过大，你的购买力也会被相应大幅削弱，从而导致你股票覆盖面的减小。将你的损失保持在较低的位置，你能保住自己辛苦得来的回报，以备未来投资使用。

此处的要点在于永远不要让投资损失威胁到你的账户。损失越大，恢复的难度也就越大。一定要设定好一个最大亏损线，比如10%。你的平均损失应该比这个值小很多，比如6％或7%。如果你无法将自己的损失控制在10％以内，就证明大麻烦来了。也许是你的选股策略出了问题，也有可能是市场环境已经不适宜投资，你应该离开股市。

图12.1挽回损失对应的收益率

两次上涨一次下跌

如果我保证你三年的投资每年的复合收益率分别为50%、50％和−50%，看起来这种收益还不错，但如果你仔细想想的话：你的三年总回报只有12.5%，也就是大约每年4％的增长率。

如果只是希望这种级别的收益，你完全可以将资金投资在其他风险更小的地方。事实上，这种“两次上涨一次下跌”的收益完全不能吸引人。如图12.2所示，这种规律下，你最好的收益仅仅是年化5.75%，依旧不能让人满意。要想有更好的投资结果，你必须更加仔细地控制自己的风险。

（PS：赚的越多时，越是要注意不能亏。单个年度，绝对不能有大亏。）

图12.2不同幅度的“两涨一跌”带来的年化收益率

说服自己：损失调整训练

伟大的投资者是指那些从一开始就懂得下跌的人。——SamZell

在我的职业生涯早期，我并没有理解损失巨大的影响和止损的重要性。就如同大多数交易员那样，我经常在经历一段比较成功的时期后，因为没有注意到某些失败的股票而遭受相对剧烈的损失。我知道止损听起来很合理，并尝试着将它应用于我的投资中，但每次我都会打破这条法则，希望局势会扭转过来。直到有一天，我决定要在自己所有的股票中测试止损的影响。

我决定在我过去所有的损失中使用10％的止损线，也就是将股价最大的下跌幅度限制在10%，超过该线则卖出，看看这种策略能给我带来什么样的结果。正如我说的那样，偶尔我会持有那些慢慢下跌的股票。当我使用止损机制，将下跌限制在10％之后，我的投资结果出现了大大改善。尽管这种策略有时会让我被迫卖掉一些后期能恢复上涨的股票，但总的投资结果仍然是有显著提高的。这种机制带来的整个投资组合业绩增长太过明显，令人难以置信。

但在我重新检查了几遍之后，发现一切都是对的。在采用该机制后，我的投资业绩从之前的两位数的亏损变成了超过70％的盈利。

这样一个小的改变就能对投资业绩有如此大的影响？当然是的！这一发现最终成为我交易的转折点。我明白了，风险管理是通向成功道路的关键。从那次开始，我开始非常厌恶风险，同时我的投资结果也显著改善了。我严格遵守着止损机制，结果是我的投资业绩上了一个新的台阶。我管这叫作“损失调整训练”。试试看，你会有新的视野。

回到20世纪80年代，我的交易账户中收益和损失的分布大概是这样：

收益：（6%，8%，10%，12%，15%，17%，18%，20%，28%，50%）平均收益18.4%

损失：（7%，8%，10%，12%，13%，15%，19%，20%，25%，30%）平均损失15.90%

实际复核回报率：−12.05%

将损失调整至−10%（仅包括绝对值低于10％的损失）

调整后的复合回报率：+79.89%

图12.3加入止损机制后的收益测算表

接受市场的判断

只要你不握紧，没有事情能将你拽倒。——TonyRobbins

股市给了我们所有人无穷尽的潜在奖励。作为一个纪律严明的投资者，你有理由对你成功的概率持乐观态度。但是股市也有可能毫无征兆地给你一记重击，把你的美梦变成财务梦魇，就如那些在2000年3月开始的大熊市和2007—2008年的风暴中损失了数以百万美元的投资者一样。

不论你是投资了蓝筹股还是原油期货，每一个有经验的投资专家都会告诉你这里没有自负的空间。市场有能力并且也会打败所有忽视风险和危机的人。每次熊市，都会有一大批新的投资者学到这一点。

要想成为一个成功的投资者，你需要学会的第一条纪律理解起来很简单，但遵守起来很难：接受市场的判断。

（PS：市场是唯一的裁判。当我们主观看法与市场客观走势不一致时，要及时纠错，不要说市场错了。）

知道何时自己是错的

好的交易建立在一种奇怪的平衡之上，你既要坚信自己的观点，也要保持灵活随时能认识到自己的错误。——MichaelSteinhardt

曾有人问我“你怎么知道什么时候自己是错的？”，我的回答永远是“当股价下跌的时候”。就是这么简单。事实上，如果买入后一段时间内股票没有上涨，我通常会卖掉它。即使股价并没下跌，如果股票不像我预期的那样变动，我都会重新对其作出评估。

（PS：除了价格止损，还有时间止损。比如突破买入后，若股价迟迟不涨，三五天后，也可以减仓或直接卖出。时间止损对能力要求更高，主要是不能怕卖错，还有对买点的把握，要关注强势突破的点。一般而言，新手尽量不用时间止损，等对买点的把握更精准了，才可以用。）

当你持有的股票价格跌到你的买入价以下时，就证明你已经犯了错误。不管你是短期投资者还是长期投资者，都不能犯错误，时机是一切。在错误时间买入好公司股票与直接买入差公司股票带来的损失是一样的。不论你投资的方法或观点如何，唯一保护你的投资组合、让其远离巨额亏损的方法就是在损失的雪球滚大之前就卖掉它。在我30年的投资生涯中，我还没有发现更好的方法。

令人惊奇的是，不论那些鼓吹自己投资理论的所谓的成功投资者数量有多少，真正能采用上述建议的人少之又少，甚至很多专家都无法做到。结果就是，只有很少的人能在股市中做出出色的业绩。毋庸置疑，对投资者来说最难采用的法则就是对投资的股票砍仓止损，因为这就意味着投资者不得不承认之前的购买是个错误，而没人愿意这样做。

（PS：止损之难，是因为很多止损会卖在地板上，然后又被拉起来。既然如此，为什么要去止损呢？因为有少数止损可以保命，若死扛，就是万劫不复。）

避免巨大错误发生

知道自己都有哪些漏洞，怎样能将它们控制在最小，怎样弥补它们，我们获胜的机会就更大一些。——BobbyKnight

最近，我有幸与ItzhakBen-Divaid，《投资者真的很不希望将浮亏实现么？交易对以往回报和处置效应的回应》一文的著作者之一，进行了一次谈话。投资者们过早卖出浮盈的股票并长期持有浮亏的股票的现象被经济学家们称为“处置效应”。

Ben-David先生和DavidHirshleifer研究了从1990年开始到1996年的超过77000个股票账户的交易记录，并进行了一番广泛而深入的分析。他们分析了投资者何时买入一只股票，在什么时候卖掉它，同时记录了在此过程中投资者的收益或者损失。他们还分析了投资者什么时候更容易卖掉之前买入的股票。两人的分析结果发表在2012年8月份的期刊ReviewofFinancialStudies中。

研究得出了几个很有意思的结论：

（1）投资者更可能让手中的股票巨额贬值，反而不会允许股票升值太多；他们更愿意长期持有失败股，并过早卖出成功股。

（2）额外再买入价格下跌股票的概率高于额外再买入价格已经升高的股票；投资者可能遭受二次损失。

（3）投资者通常会将小的浮盈变现，而继续持有小幅浮亏的股票。

大多数投资者对于砍仓止损都反应过慢。结果就是，他们除非已经忍无可忍，否则会一直持有价格下跌的股票，忍心看着它不断蚕食自己的资本和宝贵的时间。

为了成功，你必须时刻记得，唯一能让你持续在股市中操作的方法就是保护你的账户，使它不遭受灾难性的损失。作为投机者，避免巨额损失是帮助你成功最重要的因素。你不能控制股票能上涨多少，但大多数时候，你可以选择承担多少风险。这里我能保证：如果你无法学会接受小额损失，早晚你会遇到更大的问题。这是无法避免的。

掌握投机的技巧，你必须直面你的破坏力；一旦你了解这方面的能力，你才能控制你的目标并持续向目标前进。你应该着重花费时间和精力学习如何弃卒保车。你必须学习怎么样避免更大的错误发生。

不要成为无意识的投资者

因为投资者们拒绝承认错误，他们会将自己的错误合理化。当交易朝着不利于自己的方向移动，并出现亏损时，他们会突然决定长期持有这些股票。这时，他们就变成了利弗莫尔常说的“无意识的投资者”，一个只要有一点收益就收割，却把损失扔在那里任其放大的投资者。

（PS：人性喜欢干多次小赚，一次大亏的事；成功的交易是，多次小亏，一次大赚。与人不舒服的交易策略，才容易赚大钱。）

每个重要的自我纠正都从很小的下跌开始。你并不知道今天10%的下跌是否是未来50%下跌的开始，一旦你没及时撤出，一切就都晚了。没人能确切知道股票是否能仅在下跌一点之后开始上涨。如果你知道自己的股票会下跌15％或20%，你还会在开始时购买吗？当然不会。股价跌破你的买入价格意味着你在错误的时间购买了该股，而这种错误经常会发生。最好的交易员在健康的市场中也仅能在60％或70％左右的时间做出正确的选择。

事实上，你完全可以在选股正确率仅有50％的情况下赚得巨额利润，但要想做到这一点，你必须控制自己的亏损。你可以在3次选择中只有1到2次选对股票，但一定要在损失扩大前卖掉另外的那个下跌的股票。每剩下一美元，就等于自己赚了一美元，而你的账户里面的每一美元都会滚动起来，未来可能会给你带来丰厚的回报。总之，不要成为无意识的投资者。

（PS：假设我有10万元，要做某个品种，第一次开仓最多用10%，即1万元；同时，最大止损设为10%，即最多亏1000元。也就是说，初始仓位的最大亏损是总资金的1%。

如果第一笔建仓触发止损，我亏了1000元，下次再建仓试错，最多只用9000元，缩减1000元，最大止损还是10%，即最多亏900元。

以此类推。

也就是说，当我“手气不顺”时，买一次止损一次，会越买越少。只有赌红眼的赌徒，才会越输押得越多。

相反，如果我第一次建仓1万元，不考虑加仓，盈利2000元平仓。我会将1000元提现到银行，然后再建仓操作时，会买1.1万元，相当于增加了10%的仓位。

这样操作，哪怕我第二次建仓被止损了，我整体依然是盈利的。

也就是说，当我“手气很顺”时，会越买越多，利用好这段顺势的时光。

以上就是赢冲输缩的理念，即对的时候要做到大赚；错的时候要做到小亏。

赢冲输缩的目标是更好的活着，输冲赢缩的目标是更好的盈利。我们选择赢冲输缩，是因为做交易，永远是先胜而后求战，前提是要活着。）

它还能跌多少

列出上百个在我的时代被认为是金边投资、今天却一文不值的股票十分容易。也就是说，伟大的投资也会被推翻，同时将财富在那些所谓的保守投资者之间进行再分配。——杰西·利弗莫尔

有些投资者觉得他们的交易中并不需要止损，因为他们只买质量好的股票。但事实上，并没有这样安全的股票。很多“保守投资者”会长期持有那些所谓的“蓝筹股”，耐心等待其升值。如果这是你的策略，恐怕你最后会处于不利的境地。这仅仅是一个懒人的策略，或者根本就没有策略。

（PS：指望买一只股票，然后长期持有，是一种非常偷懒的做法。这种人，不过是被上涨给洗脑了。当上涨反转，神话破灭，就又是人间惨剧。比如中国平安，万科，长春高新，格力电器，通策医疗等等。我们见识了无数的，但等蓝筹股开始上涨，还是会有庸众相信他们会永远涨。

唯一的成功法则是：顺势而为。）

我听过无数次这样的话“他们的业务不会出问题”，因为他们是可口可乐或苹果或其他知名的公司。也许他们的业务不会出问题，但也有可能会，或者他们的股票也有可能下跌70%，然后用数十年的时间恢复。比如可口可乐公司，股价在1973年时达到了顶峰，随后便下跌了70%。11年之后，股价才恢复到原来的高位。当然，投资者们每年会收到一些分红，但这些钱甚至不能打败通货膨胀率，所以投资者们还是在亏损。1998年，可口可乐公司股价再次达到顶峰，之后股价下跌了5年，跌幅已近50%。

大量的“优质”公司都会有股价暴跌的经历。在1973年股价走过高点后，柯达公司（EastmanKodak）用了14年才重新回到高点，但在1987年，股价再次下跌。股价又用了8年才恢复到1973年的位置。

施乐公司（Xerox）也在1973年价格达到最高点，当股价再次回到该位置时，时间已经经过了24年。在这期间，标普500指数已经上涨了超过500%。20世纪60年代时，雅芳（Avon）公司的股票非常受欢迎，其价格从1958年的3美元涨到了1972年时的140美元。但之后，其股价快速下跌至19美元，在1年内跌幅高达86%。14年后，该公司股价仍然徘徊在19美元左右。

1999年12月至2002年2月的32个月间，麦当劳（McDonald's）股价下跌了72%。2000年8月开始，AT&T股价在不到4年的时间内跌去了80%。从2000年4月开始，思科公司（CiscoSystems）股价也在30个月内下跌90%。2000年，机构的最爱LucentTechnologies公司在股价经过顶点后在35个月中跌去了99%。

没有一只股票能永远坚挺。几乎没有股票能在若干月内价格一直上涨。如果时机错误，好公司的股票也会给你带来糟糕的结果。很多所谓的“投资级”公司未来仍然会面对新的挑战，比如变糟的商业环境或者法规的改变，都会显著影响公司未来的潜在利润。通常，在问题变得明显前，公司的股价会提前预期到该问题并以快速下跌作为反应。但此时管理层会说一切都很正常，对吧？当公司出现基本面问题时，管理层可能是你最糟糕的信息源。他们会用一切合法的，有时甚至是不合法的方法稳住投资者，从而维护股价的稳定。2008年，通用汽车（GeneralMotors）股价跌到零点。AIG和雷曼兄弟（LehmanBrothers）或者安然公司（Enron）呢？他们在出事之前都是世界闻名的公司。

它能跌到什么程度？跌到零点！

赌场之行

持续的赢家会在他们位置稳固的时候加大赌注，而在情况相反的时候离开赌桌。输家则会不断加大赌注，期待奇迹的出现。在赌场和华尔街的研究中，我发现奇迹发生的频率恰好会让那些输家一直输下去。——彼得·林奇

（PS：我们该做的是，控制风险，等天时出现，再下注；庸众的做法是，先下注，越跌越买，然后期盼着天时到来。）

我第一次看到德州扑克是在一个赌场中。我在桌边看了仅仅几分钟就发现它和股票交易有异曲同工之妙。Ante（看到三张牌需要下的初始堵住）仅仅是0.5美元。但是，pot（赢家最终在本轮中能拿到的钱）则可高达50美元。因此，只要花半美元，玩家就有可能最后拿走100倍的收益。

在桌旁玩了一晚上后，我大约赢了1400美元。我的秘密是什么？我用炒股的方法玩这个游戏：只要结果与预期不同，我就会将赌本翻番。如果我手中的牌并不好，我就会放弃该轮，接受0.5美元的损失。我知道当我手中有一把好牌时，我很快就能将之前的损失弥补回来。我可能会连续30次弃牌，这会让我的损失从0.5美元放大到15美元。但是，平均下来Pot的时候我的收益可以达到50美元。所以，如果我失败了50次，但只要赢一次我就可以把之前损失的全部赚回来。

（PS：翻译有问题。台版翻译为：我打牌就像做股票一样：起手的牌如果不够好，就立即盖牌。换言之，最初三张牌如果不好，我就不再跟牌，认赔最初的底注0.5美元。我知道，只要拿到好牌，就可以赢回先前很多次的损失。我记得曾经连续盖了三十次牌，每次损失底注0.5美元，总损失为15美元。可是，如果赢的话，赌注平均为50美元。如果我每赢一次，需要盖牌五十次，那么我所赢的钱仍然是损失的二倍。）

为什么其他玩家在发现手中牌不尽如人意时并不会选择弃牌呢？自负！自负打败了法则。没有法则的玩家总会在赌桌边上出现。股市也一样，只不过股市中的投资者可能更加不自律。赌徒和投机者的阿喀琉斯之踵都是每次都有要参与的渴望，而这也使每个人在过于相信自己判断时候容易犯下的不耐心的错误。

在拿到平庸牌后的放弃就如同在股价低于买入价时，为了保护账户而做出的卖出选择。亏损不可避免。但是，限制了你的亏损后，你自己已经领先于其他投资者了，因为大多数投资者都不敢做到这一点。最好的交易员是那些能认识错误并勇于止损，保护自己的资产，等待下一次机会的人。

百万分之一

作为一个交易员，下面哪一项更吸引你：给你1000美元还是让你有1％的机会获得1000000美元？注意，这里的关键是“作为交易员”。现在想这样一件事：如果你是个律师，你会只进一次法庭吗？如果你是一个医生，你会只做一次手术么？如果你是个交易员，你的决定仅仅依据一个一次性事件吗？当然不是。作为一个股票交易者，你可能在一生中交易数以千计的股票。

上述问题的答案是，如果这只是一次性事件，选择1000000。如果这里包含着很多交易，比如100甚至更多，那么1％的成功率一定会让你破产；所以此时，选择1000美元。

如果你将要成为一个股票交易者，你会在交易行当中闯荡很多年，甚至可能几十年。如果你每次交易当做你上百万次交易中的一次，那么接受止损，承担小额损失并开始下一个交易就变得容易得多。如果你能保持自律，坚持使用好的判断，并与高概率事件打交道，成功就会向你倾斜，你会更容易获得收益。

在扑克游戏和股票市场中，你都在与概率交手。也就是说，你不可能每次都对。如果长时间看，你获得的回报高于失败的支出，你就离成功不远了。我将每次交易都看成我多年连续交易的一个小部分：小到只有百万分之一。

（PS：不以单次交易的盈亏论英雄。比如某次该止损，但我没有止损，死扛后还赚钱了。看似对，实际上是错的。因为总有一次不止损会让我们连本带利全吐出来。

就像开车，跑高速不系安全带，没有出事，就对吗？

我们该思考的是，做一辈子的交易，该怎么保证长期赚钱，而不是每次都赚钱。）

区别在何处

你在价格为30美元时买入一只股票，因为你认为它看起来很好：基本面很不错，未来明朗，股价也表现得很好。突然，公司公布下期每股净利润因为工厂未能按时建成而低于预期。第二天，股价应声跌去了10%。现在，你面对的问题是卖掉它并承担损失，或是继续持有。

我的问题是，你继续持有价格已经下跌了10％的股票，等待它渡过难关重新上涨，与重新买一只看起来不错的股票有什么不同？答案是：除了你的自负会受伤外，没什么不同。

成功的投资者能马上切换过来并接受这种变化。他们并不会爱上这支股票并忽略它走向更糟的可能性，反而会选择下一只股票，继续前进。只要赚钱，买A和买B有什么区别？如果你的股票价格是30美元，现在跌到了27，它需要上涨11％才能让你盈亏平衡。这与你在50美元时买入一只股票并等待其升值至56美元一样。

（PS：上善若水。要灵活调整持仓，永远只持有最强势的股票，持有上升趋势的股票就是最好的风控。不要被市场评论洗脑，不要被散户的恐高而吓退，眼中只有趋势。）

多好的事情

当你玩扑克牌时，你需要为自己看牌的行为支付一定的费用。你必须付出ante或者下注才能继续留在游戏中。现在想象你能免费看到每个人手中的牌。在这种情况下，你怎么可能会输呢？

股市中最好的事情之一就是每个人的竞争环境都一样，不管你是否拥有十足技巧或是否是专家。这也是股市并非是纯随机市场的原因之一。在股市中，你可以不花钱地站在一边，观察并等待最宝贵的时机出现。你能在下注前观察到市场的“牌路”，而且这是免费的。这个了不起的优势，几乎没有几个人能充分利用。

（PS：会买的是徒弟，会卖的是师傅，会空仓的是祖师爷。）

你不需要参与到每一次的市场波动中。事实上，你也不该这么去做。做一个严格的机会主义者。要非常挑剔地选择每一个进入点。在概率变得对你有利之前，耐心等待。有了耐心和自律，你才能从那些缺少自律的对手面前拿走赢得的利润。在你什么都不做的时候，那些缺少技巧的竞争者们正在为你的成功铺平道路。多好的事情！

当错误成真时

成功的投资者和不成功的投资者的区别在于他们如何应对失败的股票。犯错误不是问题。问题是不肯接受错误。问题是一直犯错误。——DanSullivan

不论你有多聪明，我保证你未来仍会犯很多错误。我们都会。绝对不能让任何失败的经历粉碎你的自尊心。很多失败的交易可能并非是错误，他们只是随着情况的变化变得难以预测。真正的错误是你拒绝为这些变化做出反应。

没人能优秀到从不经历任何损失。错误难以避免，但是否做出改动则是你的选择。继续保留错误是致命的，可能在生理和心理上对你造成巨大的创伤。当你拒绝接受现实，你就不再是交易者了：你为了假象牺牲了原则。压力会让你的心脏不堪重负。为了你的健康和信心，还有你的金钱，你必须学着放弃并且继续前进。

（PS：做交易，最重要的不是预测，而是应对。人非圣贤孰能无过，迟早我们都会犯错。如果不能改错，只要错一次，就会全亏完。）

如果你没感觉愚蠢，你就没在掌控风险

有时在你卖掉股票并接受损失后，股票会扭转头来重新上涨。这在我身上也发生了上千次了。我会觉得愚蠢或因此而愤怒么？不。投资和交易股票都是与概率共舞，你只需要平均收益高于平均损失即可。要想每次都正确是不现实的。市场通过让你觉得自己很愚蠢的方式来强迫你做出很愚蠢的事情。不要屈服。继续保持自律并在需要时止损。不管理风险的人不会做出好的业绩。

（PS：为什么我们会无法坚持策略？因为不是每笔买卖都是对的，这正是挑战。如果止损后每次都大跌，傻子才不止损。）

上面的概念应该很明显，但它通常会被忽略。尽管人们都知道这一点，但很少有人能与自己的本性对抗，这需要很强的自制力。我没法强迫你在需要时止损；这是你自己的事情。我能做的就是让你知道我从自己成功中领悟的东西，并告诉你股市并不是那些容易被自己错误打败人的领土。错误就是教训。换句话说，它是你进步的阶梯。这些经历是最好的学习材料。尽管止损无法保证你在股市中大获全胜，但它会帮助你在那里存活下来。

为什么大多数投资者没能成功止损

投资者们通常对自己持有的股票有着特殊的感情。他们将时间花费在对股票的研究上，日日夜夜阅读公司报表，甚至尝试公司的每一件产品。之后，当他们的宝贝儿价格暴跌时，自己的苦楚可想而知。他们会找到各种借口解释股票的下跌；他们打电话给经纪商或在网络上寻找利于自己的观点，从而让自己对股票重拾信心。他们只关注对自己有利的言论。

（PS：不要跟任何股票谈恋爱。趋势才是我们的朋友。）

随着股票持续下跌，他们的损失不断放大。通常，往往是在股价已经跌到自己无法承受时，他们才会将该股扔进马桶，并有深深的挫败感。不要让自己陷入这致命的圈套。要想在股市中有可持续的成功，你必须觉悟到赚钱比证明自己正确更重要。你的自负必须放在一边。

听起来这个觉悟很简单，但再想一下，很多人都没想通这一点就开始在股市中投机。他们的自负凌驾于其交易成功或失败之上。结果就是他们会为明显失败的股票寻找各种借口。最终，止损成功与否取决于你走出自己情绪的能力的大小（希望，害怕，自豪，激动），即使你不能马上走出来，也至少不要让它们影响到你的判断力。

很多投资者都会陷入心理的陷阱中。希望和贪婪迷惑了他们的决断力，从而让他们继续持有亏损的股票。他们发现卖掉很困难，所以他们会用各种方法将自己的亏损合理化。他们让自己相信只要没有卖出，亏损就不会真的发生。失败是交易和投资的一部分；如果你没准备好应付它们，它们早晚会让你付出惨重的代价。

正如你能看到的，我用了两章专门描述风险管理。这是因为交易中，如何控制亏损是区分平庸或伟大的决定因素。个股不像基金，它们并没有基金经理，它们自己也不管理自己；你才是管理者。当投资股票时，不需要所有事情都“OK”。对于投机者，小的亏损只是他们工作的一部分，就如同商场中的打折货一样。好的经销商不会死守着商品，等待着库房中积压的存货重新焕发青春。如果他很聪明，在市场不好时，会用最快的速度清空货架，然后用省下来的空间重新摆上最新最受欢迎的货物。

（PS：指数之所以会永远上涨，是因为它会定期择强汰弱，自选股不断更新。基金也一样，基金经理也会不断调仓，不会拿着垃圾股死扛到退市。

所以，基金可以定投，只要遇到行情，迟早都还会涨回来。但个股就不一定了，很多股票从高点跌下来，也许十年才会涨回来，也许永远都不会涨回来了，甚至会退市。）