2021-2030，这十年将是我A股投资的第四个阶段。经过前面24年的市场洗礼后，这一阶段我在A股的投资风格会有很大改变，不再以追求高成长为重点导向，而是以配置长期增长确定性强的稳健品种为主。

在我投资的第二阶段（2004-2014），实施的是“成长股接力投资”的策略，主要投资未来三年增速保持30-50%甚至50%以上的公司，行业前景好、盈利模式清晰、且PE低于30倍的小市值次新股是这阶段的配置重点。通过以下3篇周记，基本能了解到这一体系的大致脉络：

1，投资周记206《小小的太阳》（2010-06-04）这篇主要阐述了我的选股思路，以小型公司为主，分享企业的成长收益，叠加当时特有的高送转炒作福利。

2，投资周记256《盼三年》（2011-05-20）很想牢牢地抱住你（2010-09-19）这两篇概括了我的持股待涨策略，以长期持股为主，周期3年左右，当时持有的股票短则一年，最长的超过4年。

3，投资周记302 《花开花谢 》（2014-07-13) 这篇主要是说明成长股的周期特征，当时引用了《女人花》中的歌词“花开不多时，堪折直须折”，意思就是成长股到一定阶段就得及时收割，不能过度留恋，否则容易掉进所谓的成长陷阱里。很多看过我周记的人，似乎都不太明白这点，以为成长股投资就是一直持有，我这里再做一些补充。（顺便说明一下，建议大家不要支持网上那些贩售我投资周记的行为，我的文章没有授权任何人发表和贩售，包括百度文库下载，这些极度不尊重别人劳动成果的行为，应该抵制！）

任何一家企业甚至个人，在保持高速增长的同时，也会相应伴随一些风险，这两个因素其实是并存的，只是在高速增长的过程中，耀眼的财务增长数据容易让经营管理层和投资者都忽略或淡化风险。而一旦增速放缓，企业开始面临增长瓶颈时，之前快速扩张时积累的诸多问题，如果事先没有经过有效的改善和修正，这时候就容易集中爆发出来。所以我们经常会看到，有很多高速增长的成长型公司，到一定阶段业绩就开始大幅下滑，甚至出现重大亏损。最具代表型的就是苏宁，04年我刚转型价值投资时，苏宁电器刚上市，随后几年由于持续高增长，被树为成长股的典范和标杆。当时曾有知名博主撰文将其定义为中国的百思买，而事实上在经历几年高光时刻后，苏宁就始终在走下坡路，而百思买则一直在持续稳健地创着新高。造成这种巨大反差的主要原因，应该还是企业文化和经营环境有着本质性区别。我也很庆幸自己刚转型价值成长投资时，就确立了企业壮大后要放手的思路，然后找到下一个潜力公司进行接力。对于那些喜欢搭车、抄大V作业的人而言，参与这类高成长股的难度其实是挺大的，因为刚开始你可能没有看懂其中的投资逻辑，也容易因为高PE的表象而观望、犹豫。等股价涨到一定阶段，你觉得已经弄明白了公司的内在价值和发展前景，也开始认为这种高PE完全合理，同时又有大V加持，此时便信心满满大胆买进，但很有可能你又买在了成长周期的顶端。成长股的周期和周期性行业又不太一样，行业的周期是有轮回的，而成长股达到周期顶峰后，如果管理层缺乏足够的能力，大部分会从绩优股沦为垃圾股，且很长时间难有起色，甚至还面临退市风险。只有少数在经营管理上非常出色的企业，经过一段时期的休整后，又会开启第二轮高速增长或是保持稳定增长，最终成长为优秀的大型公司。

在第二个阶段通过成长股的接力投资，让我获得了较为丰厚的回报，远超我最初的预期。由于我对财富的占有欲并不太强，我觉得如果过度地占有金钱和物资，反过来也会被金钱物资占有和支配，所以我更希望物资能与精神世界和个人修养协同增长。终于在2015年6月中旬，我正式实施此前的退休计划，并发文宣告隐退，从此便“不问江湖事，只谈风与月“，将重心转移到环球旅行和葡萄酒的研究上。由于大部分时间在欧洲等地，跟国内有着明显时差，对A股的关注越来越少。但股票作为我一个重大爱好，毕竟跟随了这么多年，要完全抛弃几乎不可能，何况我也不属于那种做吃山空的游手好闲之辈，需要不断提升自己的投资技能来增加安全感。考虑到在海外研究的便利性，我的视线又转移到了美股，先做了一年的跟踪研究和尝试，到2016年7月才正式将美股作为我投资的延续。参与美股的这些年，由于市场整体环境较好，加上先前在A股积累的实战经验，除2021年整体收益持平外，前面5年都持续取得了较好的收益。美股这条路未来还将一直走下去，毕竟这是全球最成熟的资本市场，也最能检验个人的真实投资能力。对我而言，美股收获的不仅仅是账面收益，也让我的投资理念产生了变化。最明显的有两点：一是持股周期变得更长，比如我建仓的第一支美国本地股，至今没有卖出过，每逢调整较深时还酌情增持；第二是分析企业的思路发生了变化，更看着上市公司盈利增长的质量而不仅仅是速度。

原本是不打算对A股再投入什么精力，但突如其来的疫情，又打乱了我诸多计划。2020年受疫情影响，在澳新呆了近一年，那边跟美股完全是反时差，和A股倒又同步了，而且疫情期间外出活动不怎么方便，所以白天宅家时又再度关注起国内股市。疫情之后A股两极分化十分严重，抱团股无论优劣和估值高低都被疯狂拉升，而部分估值极低的优质公司，仅因为市值小缺乏资金关照，走成了大熊市才有的惨状。这种过于畸形的结构分化，让我逐步对A股又产生浓厚兴趣。不过此时我已不想再沿用先前的投资体系，尽管这套方法前面很成功，用起来也得心应手，但我不希望我的人生只是简单的重复。受到美股的启发，再结合A股的历史和现状，我决定尝试一套新的投资体系：寻找长期增长确定性强的投资机会。

跟以前相比，第二套投资体系有着很大的不同。首先是对增速的要求，现在是追求稳稳的幸福，更看重长期增长的确定性，企业扣非净利润的年增速维持20%上下即可，不像之前那样要求30-50%甚至更高的增长。其次是持股周期，前一阶段考虑到小市值成长股的特性，持股周期一般3年左右，而现在设定的持股周期为10年（具体会根据实际情况灵活调整）。也许很多人会疑问，一支股票准备拿十年？那黄花菜早都凉了，而再说十年后这公司还不一定存在呢！的确，绝大多数A股上市公司，都很难经得起十年检验，但这并不代表没有。据我入市24年来的观察，还真有少数公司上市后一直保持稳健增长，有的甚至长达20年之久。对股市的定义，我们每个人都会不一样。如果你把自己当作是D徒，那它就是个不折不扣的D场；如果你是抱着相互割韭菜的心态，那它就是个充满硝烟的战场；如果你用淘金的心态耐心寻找投资品种，那它就是个金矿。这就好比佛印看到的是一尊佛，而苏东坡看到的则是一堆牛粪，完全取决于你的内心。假如我们以二级市场淘宝的心态，认真寻找那些适合长期投资的公司，肯定还是能有所斩获的。不过既然是淘宝，首先得具备相应的专业知识，能辨别出哪些公司是真正被低估，哪些公司未来增长的确定性会比较强。这就像我们淘二手黑胶唱片，先得学会分清各种版本并熟知相应的市场行情，学会辨别唱片的真伪和品相的优劣。

以下为第二套投资体系的详细介绍：

那么在选择适合长期投资的稳健品种投资时，具体该从哪些方面着手呢？在仔细研究投资标的之前，首先要看它是否具备十年的潜力，可以通过这3个角度来思考：

1，公司所处的行业十年后是否还存在？如果是一个夕阳产业或者很容易被替代的行业，那直接放弃，比如当年做胶片的乐凯。

2，公司在行业里的优势是否明显？未来十年能否不受到过度挤压而很好地存活下去？如果不具备，即便所处的行业很好，也直接放弃，比如前几年安防行业的东方网力。

3，行业和企业自身是否有较大的政策风险？这点在国内非常重要，一定要结合国嘉的长期发展趋势和政策，如果不符合社会良性发展的产业，或是管理层有政策牵连风险的，直接放弃，比如前几年如火如荼的教育产业。

如果这3个方面没有问题，接下来就该花些精力仔细研究和跟踪企业了，个人建议可从以下几点来筛选：

1，认真研究它的历史。以前做高成长股时，研究更侧重未来，尤其是未来三年的行业趋势和公司的项目进展及盈利预测，而这类稳健增长的公司，研究重点可以放在过去的经营情况和表现上。通常这类公司上市时间都会较长，大都在5年以上，公开披露的资料很详尽很丰富，我们可以从招股书到历年的财报以及重大公告，看看公司有无不光彩历史，历年业绩是否稳定，每年提出的目标是否有效完成等等。这跟判断人也是一样，比如说我在资本市场上很容易得到别人信任，主要就是因为我过往业绩比较扎实、投资的风格非常稳健，很多人便因此推断未来我还能一直保持下去。我们在分析企业时，其实也可以遵循这个思路。

2，分析历年业绩的增长曲线。可以把上市公司的历年财报调出来，将公司的营收和扣非净利润做成图表进行对比，如果营收和扣非净利润一直处于两位数增长态势（特殊情况可以排除），那这样的公司尤其是扣非净利增速20%左右的就值得重点留意。同时也要认真分析增长的原因，看看未来是否还具备持续性，是否存在较多的隐患。对于周期性强的行业，或者喜欢进行财务调控导致业绩经常大起大落的公司，这套体系明显是不适用的。另外，对于历年增速持续下滑的企业，则要保持警惕，以防公司步入衰退期。

3，分析历年的分红情况。由于选择的是稳健型公司，而不是高速增长的初创型公司，所以分红指标是个重要考量因素。有些上市公司业绩连续几年高增长，但分红却蜻蜓点水或者根本没有，这就值得警惕，要质疑其业绩的真实性。很多业绩造假甚至退市的公司，在暴雷之前分红都是极其吝啬的，毕竟要拿出真金白银。同时分红的多少，也可以看出上市公司对股东的回报态度。通常来讲，成熟稳健型的上市公司每年拿出净利润的3成左右分红，属于比较合理的，真正优秀稳健的公司，每年的分红金额也都会随着利润增长相应同步。

4，分析企业的治理结构和业务构成。看看管理构架是否合理，企业是否过度依赖某个管理层，如果大股东持股比例过高，要考虑未来是否存在接班人断档的风险。从经营上分析公司的业务是否健康，比如过多担保、客户过于集中之类，这些都是未来容易暴雷的隐患。

5，分析行业前景和公司在业内的优势。很多行业都能找到这种稳健型的公司，研究的时候要分析所处的行业在未来的空间是否足够大，目前的市场竞争格局是相对分散还是少数寡头把持。如果行业空间大且集中度不是过高的话，那些优势就会进一步脱颖而出。假如某家公司凭着自身出色的经营和管理，每年的业绩都能超越绝大多数同行，尤其是行业整体大幅下降时仍能保持增长，这类公司就值得重点关注。

当找到适合我们选股标准的稳健型公司后，就需要耐心跟踪和等待，等到出现一个较低估值时，择机买入并长期持有。通常这类股票往往因行业不够性感，或者企业的增速缺乏想象力，容易受到资金的歧视，其内在价值被人忽略，导致某一时期的估值处于很低的水平。而一旦市场恢复理性，这类公司就容易靠持续稳健的增长和较高的安全边际再度获得资金的青睐。这里面比较有代表性的就是招行，前些年由于银行业普遍被认为不具备增长潜力，招行股价也长期低迷，尤其是小市值个股风光的那几年，但最终它还是靠着比同行更出色的业绩稳健增长，股价也走成了长线慢牛，如果十年前买入，持有到现在也是笔相当不错的投资。关于这类股票的回报收益情况，我做了个简单的测算模型：

假如我在21年买入了某股票，投入资金100万，当年的EPS0.6元，买入时的PE约16倍，股价10元，分红为10派2元。如果未来十年净利润保持年均20%增速，分红也保持相应的增速，那2030年的EPS将达到3元，当年的分红将达到10派10元（为了测算简便，暂时不考虑股本摊薄等因素）。

持有十年后，总共会有多少收益呢？首先是分红，由于A股长期投资者分红不用交税，这十年累计收到分红款约为52万（2+2.4+2.9+3.5+4.2+5+6+7.2+8.6+10.2）,年化收益率超过了5%，相当于银行大客户理财的水准。

除了分红，市值增长才是重头戏。假如到2030年市场仍然只给它16倍PE，那股价就是48元，总资产从100万增值为532万（加上分红）。通常来讲，只要不是行业特别差，如果长期保持这个增速的话，PE20倍估值是较为合理的，熊市可能会跌到10倍左右，行情回暖时则容易到30倍甚至更高（像前两年金龙鱼这类炒到100多倍PE，概率也是极低的）。如果按20倍PE股价60元计算，市值加分红的总资产就是652万，持有十年的总收益率为5.5倍。这个收益率看着似乎不算太高，但对大多数40以上且具备一定经济基础的中年人来说，无疑是一种合理的投资选择，而且据我观察，大部分股民都有些眼高手低，真正能在A股实现并超过10年5倍收益的，也只是少部分人。

对于中年甚至老年人来说，这个投资体系除了能带来稳健收益，还会有很多其他方面的好处。具体表现在以下几方面：

1, 40以上的中年人，大部分都是家庭的顶梁柱，日常琐事也会比较多，很难像年轻人那样在股市投入过多精力。而中年人的身体和精神状态也开始走下坡路，如果压力太大，“三高”、失眠、Y Y 等症状就很容易找上门。对于中年人和老年人来说，维护好自己的身体、学会减压要远比赚钱更重要。人生的每个阶段，我们都应学会扬长避短，多发挥自己的优势。40之后我们的精力已不如从前，反应也不如年轻人灵活，对新生事物的认知和接受程度也变得缓慢，但是我们的阅历和经验比年轻人更为丰富，看问题时更容易高瞻远瞩，面对大的波动起伏也比年轻人更加淡定从容，所以中年以后采用稳健性的长期投资体系，既能发挥我们自身优势，又能让我们很好地兼顾身心健康。

2，可以腾出精力更好的享受人生。选择稳健性投资，不需要花太多的时间和精力在股票上，省出来的时间可以拿来多陪伴家人，维持家庭的和谐与温暖；可以让自己静下来去欣赏和享受生活中一些美好的事物，比如度假旅行、品味美食、或者进行艺术熏陶等，实现一些自己年轻时未曾完成的梦想。大部分人在年轻时的努力打拼，无非是为了提高生活品质，让自己活的更舒坦一些，假如到了中年时还不懂得享受人生，而只是一味地积累财富，那等以后年老了或许很多美好的东西就已无福消受。

3，可以让你的认知更有深度，而不是停留在浅薄的表面。很多股民的知识面比较宽泛，各种热门题材和概念都了解一点，但大都是知道个皮毛，根本没有深入，等题材的风吹过两年后，这些认知也基本就随风而逝了。但是如果我们十年如一日的研究某家公司，时间一长，对这家公司的来龙去脉、经营状况、行业特征以及行业发展趋势都会相当熟悉，和人交谈时也会如数家珍，宛如业内人士一般，这样既丰富了自己，也容易得到别人的尊重和钦佩。

4，可以让你更容易交到志同道合的真朋友。当前的社会状态，有相当多的人际交往都是利益所驱，趋炎附势、有利可图和相互关照（利用）成了很多人交往的原则，从某种意义上来说，跟股市里做趋势投资有些异曲同工。而那些长期持有自己看好的股票、不为各种外界利益所诱惑的，据我多年的观察，大都是可以信赖并值得长期交往的人。人过中年，没必要再去承受太多的情感欺骗和背叛，而是应该慎重管理自己的朋友圈，在挑选真朋友时，长期持股绝对是可以参考的一项重要指标。

5，可以获得超额投资收益。虽然我们投资的是稳健性增长的公司，但中间可能会有那么一两年，上市公司因为多年的积淀而突然爆发，利润增速加快（比如去年的鲁阳），那你就能额外获得高增长带来的福利。另外，如果某家公司的业绩连续保持不错的增长，但股价由于某些原因低迷不振，导致动态PE持续下降（比如降到10倍甚至更低），这时你就可以拿分红资金追加买入，相当于定投，一旦市场恢复理性，又可以赚到估值修复的超额收益。

与我的第一套投资体系相比，这种稳健型投资的难度要低不少，更多的在于修心。通常来讲，10年内一般会经历两次牛熊轮回，熊市的时候相对能抗跌一些，只要内心不极度恐慌，大部分人都能拿住股票；但当市场狂热时，由于前期跌幅不够深，加上缺乏题材和想象力，股价表现往往会落后，这时候就很考验人的定力了。我的建议是这个阶段要尽可能远离周围躁动的人群，抵抗住各干扰，并时刻告诫自己：我真的和他们不一样！我自己有个原则，如果某人对我的干扰超过3次，无论他和我关系多近，我都不会再跟他进行任何股票方面的交流。

当然，对于年轻人或者股票方面特别有悟性的人，暂不建议采用这套体系，年轻的时候可以多尝试、多摸索，找到一条最适合自己的投资道路。至于我的第一套投资体系，目前来看仍旧是有效的，只是需要做一些变通，像前几年那些半导体和CRO之类的赛道股，当时就可以按照这一体系来参与。未来我也不会彻底抛弃这套体系，还是会阶段性配置一些高成长品种，但占总仓位的比重不会超过20%，还是更希望靠稳稳的幸福，来抵挡股市的残酷。