前天下午，一边在家欣赏梅艳芳的《女人花》，一边观看大华、歌尔、蓝标等长牛股的跳水表演。想起曾经风华绝代的梅姑年方40就香消玉殒，看着数年前一骑绝尘的大华和歌尔如今股价节节败退，不由心生感慨，于是写下这样一段文字："由来只有新人笑，有谁听到旧人哭"，一句简单地歌词，很贴切地描绘出近期的市场特征。成长股犹如女明星，大部分吃的都是青春饭，如果既年轻又漂亮，再配上些才艺，就很容易受追捧。一旦年暮色衰，哪怕你再有实力，也很难有巨大的市场号召力。投资成长股，跟演艺公司培养女星似有异曲同工之妙。

       纵观A股市场二十载，成长股可谓“江山代有牛股出，各领风骚三五年”。96~97年，受益于国产家电的进口替代浪潮，长虹和海尔高举绩优大旗，两年时间涨幅高达约10倍；98年后起之秀夏新电子继续引领消费电子升级，凭借小盘绩优和高送转，实现了3倍以上的年度涨幅；99~00年的网络股大潮中，综艺成了当仁不让的红星，一年多的涨幅就超过10倍；01年烟台万华横空出世，一上市就以2倍涨幅成为熊市里最大的黑马，并就此开启价值投资和成长投资的先河，7年时间连续高增长高送转，股价涨幅超过60倍。02~03年，哈药又以近4倍的涨幅成为弱市中耀眼的明星，大消费概念也因此在价值投资者心中萌芽生根。04~07年，价值投资和成长投资双双迎来鼎盛时期，以苏宁、茅台、三一为代表的价值成长股蜂拥而出，涨幅超过10倍的股票俯首皆是。08年股市转为长期熊市，但以大华、歌尔为代表的新兴产业成长股登场，横跨熊市6年之久，涨幅接近40倍；13年网宿和掌趣又继续接过大华歌尔的大旗，以4倍的年度涨幅成了科技产业的新龙头。

       严格意义上来讲，这些明星股都不能算是单纯的炒作，而是在不同时期、不同经济环境下对优秀成长企业的一种价值挖掘。这些股票处于上涨周期时有着几个共同点：小市值、次新、高增长、高送转。小市值和次新意味着年轻充满活力，容易吸引市场眼球；高增长意味着企业能比较快地为股东创造效益，市场因此会给予较高的估值；高送转虽然在境外市场不怎么被认可，但在A股市场却是亘古不变的重磅题材，高送转不仅增强了股票的流动性，也为股价的炒作提升了想象空间。随着时间的推移，小公司渐渐变大，次新股慢慢成了老面孔，持续多年的高增长之后企业开始放缓发展步伐，而数次的高送转也使得资本公积日益减少，企业的股本扩张能力也开始变弱。这时候市场就不再轻易给你成长股的待遇，而是把你当作价值股来看待，这就好比过了气的明星，无论是演出机会还是出场费，都远远赶不上那些当红新人。以前的一线女角沦落为只有当配角的份，甚至是跑龙套；而曾经的绩优高成长也沦落为价值股，享受着可怜的低PE。成长股一旦被市场转换为价值股，就会被很多主流资金无情地抛弃，如果再出现效益下滑，遭遇戴维斯双杀，那股价的下杀就会更加惨烈，尤其是那些可以融券的品种，市场做空动能还会进一步放大。

       由此可见，对成长股的投资，一定要把握好火候。如果卖早了，很难享受到企业高成长时市场给予的丰厚回报；如果卖晚了，在企业过了成长期之后还继续持有，那么盈利就会遭遇较大幅度的回吐，甚至是由盈转亏。10年前我作为价值投资的第一支股票航息，虽然在大牛市中表现不太抢眼，但3年多的时间也替我创造了8倍的利润。原本我的目标是实现10倍收益后再彻底退出，但是大华的上市又让我改变了主意。当时我将二者做了比较：航信总股本约3亿，EPS1.53元，股价接近70；而大华总股本仅6000多万，EPS摊薄后跟航信接近，从性价比考虑，很明显大华定价应高过航信。而大华上市后股价仅40多，再加上行业成长性要远超航信，所以我在航信除权后果断切换成了大华。假如我航信一直持有至今，那么就不会有大华以及顺络水晶等股票的高收益，这6年下来差不多就是颗粒无收。假如我去年没有清仓大华和水晶，那么不仅美亚、奥拓这些股票的利润与我无缘，还要忍受市值大幅缩水的煎熬。同样，今年舍弃省广换入川大也是跟6年前一样的逻辑。虽然省广尚未到我目标位，但比较了一下省广与川大，发现二者今年EPS可能接近，但一个总股本近6亿且去年涨幅过大，一个总股本1.4亿且回调较深，又处于行业的爆发前夕，我也毅然在省广股价高出川大不少时做了切换。目前省广持续走低而川大逐步走强，似乎又在验证这种投资逻辑。正所谓“花开不多时，堪折直须折”，女人如花花似梦，股如女人人须醒。

      成长股堪比年轻漂亮有才华的女人，作为一个聪明的女人，必然知道自己不会青春永驻，那么她该如何为自己的将来打算呢？从历史经验来看，具有大智慧的女人，除了在风光时为自己多做积累，也会在新生代中扶植嫡系，这样即便自己年老色衰，依旧可以呼风唤雨。再来看上市公司，似乎也有这方面的逻辑。如果能在鼎盛时期未雨绸缪，通过创投或二级市场并购不断孵化一些新的成长企业，就有可能延缓自身调零的周期。这方面比较成功的应该是复兴系和长和系，清华同方也算是上市公司中尝试较多的。以同方为例，自身经历过2波较长的成长周期，第一波是上市后的97年到00年，股价涨幅超过4倍；第二波是07年到08年的大牛市，涨幅也是超过4倍。与此同时，同方又孵化出泰豪、国芯和同方泰德（港股）三家上市公司，还有两家正处于IPO。尽管同方自身因成长性放缓导致股价不振，但孵化出的这些新秀又在日渐壮大，国芯和泰德也都成了近两年的大牛股，继续复制当年同方的成长股路线。遗憾的是，很多上市公司在企业鼎盛时期，通常只会想到扩大产能和并购资产，极少会去考虑在资本市场进行孵化。如果上市公司在市值突破200亿之后，适当进行套现或利用闲散资金进行孵化，那么即便自身沦落为价值股，依旧可以通过这些孵化的新兴公司继续分享企业的高成长收益。如今市场比较流行外延式并购，但很少有分拆或二级市场举牌。事实上现在二级市场的壳资源价值越来越高，有些垃圾公司就好比是黄金地段的一座破厂房，这也是很多垃圾公司在市值跌破8亿后就很难再跌的原因之一。我们简单以大华来做个假设：去年大华市值一度高达500亿，现缩水至200多亿，持股超过40%的董事长缩水也高达100多亿，金额比同行大立40多亿总市值还高。12年底大立的总市值最低不足13亿，第一大股东持股为31%，如果大华当时拿出5亿资金基本可以完全控股大立，然后再通过注入优质资产来提升业绩，似乎又可以打造出一只成长股。当然这也只是简单假设，实际操作起来会复杂很多，而且这也是上市公司考虑的事情，作为投资人只需掌握好成长股花开花谢这一规律并适时进退即可。

       截止7月11日收盘，十年基准示范账户年度收益率为38.4%，同期中小板指数跌幅为--5.4%，领先指数43.8%。